​近日，浙江黎明智造股份有限公司（以下简称“浙江黎明”或“公司”）发布首发招股意向书，拟于上交所主板上市，2021年11月4日将进行网上和网下申购。本次首发上市，公司拟发行3672万股新股，拟募资净额5.66亿元，其中1.2亿元将用于补充营运资金。

图1：浙江黎明首发发行安排

招股书显示，浙江黎明募集资金拟投向年产2730万件精密冲裁件建设项目，拟发展的新产品未来业绩或难预测，且公司现有产品的生产线均未达满产。此外，公司重要产品精锻件和冲压件与可比上市公司新坐标的气门组精密冷锻件存在部分同类产品，而公司的该类产品的毛利率较低。

10月下旬以来，A股频现新股破发，在约一周内，已有4只科创板新股和3只创业板新股上市首日破发，沪市主板暂无首日破发新股。

家族控股股权集中 

招股书显示，浙江黎明于2019年12月引入外部投资者浙富聚沣投资和员工持股平台易凡投资，两者分别出资910万元和8335.6万元，此轮增资的价格为9.1元/股。本次首发上市，公司拟发行3672万股新股，募集资金总额6.38亿元，预估的发行价格约为17.37元/股。相较于当时的增资价格，本次发行价格增长超一倍。

浙江黎明的股权较集中，发行前，实控人及其一致行动人合计控制公司99.0922%的股份。公司实控人为俞黎明、郑晓敏及其一致行动人俞振寰。俞黎明和郑晓敏系夫妻关系，两人通过黎明投资和佶恒投资分别间接持有公司56.7357%和34.0414%的股权。其子俞振寰通过员工持股平台易凡投资间接持有公司3.6129%的股权。

 2020年业绩实现增长 重要产品毛利率低于同行公司同类产品 

浙江黎明主要从事汽车零部件的研发、生产、销售。公司产品可分为精锻件（包括气门桥、气门弹簧上座等）、装配件（包括活塞冷却喷嘴等）和冲压件（包括气门锁片、曲轴传感器信号盘等）等，目前公司产品主要应用于以传统燃料为主的汽车内燃机发动机。

2020年末，浙江黎明首次发布招股说明书（申报稿），当年的营收和归母净利润分别为5.52亿元和1.2亿元，同比分别增长21.85%和80.12%，主要系市场行情较往年有所好转。但此前公司在2018年及2019年连续两年里，业绩均同比下降。

图2：2017年至2021H1浙江黎明营收、归母净利润

2018年至2021年上半年，浙江黎明精锻件和冲压件两大重要产品合计产生的收入占总主营收入的比例持续超过六成。招股书显示，公司的上述两大产品与同行上市公司新坐标的气门组精密冷锻件产品具有可比性，而公司产品的毛利率较低。

图3：2018年至2020年浙江黎明主要产品毛利率与同行同类产品对比

此外，报告期间，浙江黎明装配件产生的收入占主营收入的比例均超过三成，而该产品的毛利率呈下行趋势，主要系该产品的销售单价持续下降。2018年至2021年上半年，受汽车零部件行业的年降现象影响，公司装配件的销售单价自7.39元/件逐年下跌至6.53元/件。

 存货占比较高或需关注跌价损失 研发投入较低 

2018年至2021年上半年，浙江黎明存货金额分别为1.33亿元、1.22亿元、1.35亿元和1.61亿元，占流动资产的比例持续超过三成，占比较高。公司所处的汽车零部件行业普遍存在价格年度调降的惯例，且报告期间，公司每期都会确认存货跌价损失，对盈利能力的影响或需关注。

此外，相较于同行可比上市公司均值，浙江黎明的营收规模明显较低而研发费用率基本一致。一定程度上说明，公司的研发投入不及同行，可能导致创新能力较低且产品更新迭代不及预期，从而对业绩产生不利影响。

图4：2018年至2021H1浙江黎明营收规模和研发费用率与可比上市公司对比

 首发拟募资新产品产线 原有产线未达满产 

招股书显示，浙江黎明首次发行拟募集资金净额5.66亿元，用于投向以下项目：

图5：浙江黎明首发募集资金预计投资项目

其中，年产2730万件精密冲裁件建设项目中，计划新建的新产品产线未来的业绩或难预测，此外公司现有产品的产线尚且未达满产，扩产可能会造成产能闲置。浙江黎明在招股书中称通过该建设项目，公司在优化部分现有产品工艺的基础上，还将研发生产其他汽车零部件，包括但不限于变速箱零部件、车门锁类零部件、油压泵类零部件、座椅零部件等。此外，当前公司产品主要适用于传统燃料为主的汽车内燃机发动机，公司在招股书中提到未来如新能源汽车的发展挤压传统燃料发动机为主要动力来源的汽车市场，公司产品的下游需求或受不利影响。

图6：2018年至2021H1浙江黎明主要现有产品的产能利用率

此外，通过发动机缸内制动装置研发及生产项目，公司预测将年均新增发动机缸内制动装置25万套的生产能力，和上文提到的精密冲裁件建设项目一样，新增的新产品产线的未来业绩可能面临不确定性风险。

值得关注的是，在2018年11月，浙江黎明完成现金分红1.5亿元，当时公司的股东仅为黎明投资和佶恒投资，公司完全由实控人俞黎明和郑晓敏控制。本次募资金额中，公司拟将1.2亿元用于补充营运资金。（HXY）

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