恒勃控股股份有限公司（以下简称“恒勃股份”或“公司”）的创业板首发申请于9月初获深交所受理。公司拟公开发行股票不超过2588万股，预计募集资金总额5.28亿元，其中近半募资预计用于补充流动资金项目。

在股转系统挂牌期间，公司因资金被关联方违规占用受到浙江证监局警示。

恒勃股份主要产品为内燃机进气系统及配件，2018年至2020年，公司汽车空滤器和摩托车空滤器两大产品的销量持续下滑。随着纯电动车产量在乘用车总产量中的占比逐渐增加，公司产品适用的燃油车和混合动力车未来的市场或将受挤压，意味着公司本次首发募资拟投向的扩产项目或难达成预期业绩。

 家族控股 新三板挂牌期间曾收到地方证监局警示 

恒勃股份的股权结构较集中。截至招股说明书签署日，公司控股股东周书忠持有公司总股本的38.83%。周书忠与其妻胡婉音、其子周恒跋直接或间接持有公司股份的比例合计为91.89%，三人共同拥有公司控制权。

2015年底至2019年初，公司股票在股转系统挂牌，期间公司股票未曾发生过转让。值得关注的是，在挂牌期间，公司资金曾被关联方恒勃科技集团有限公司违规占用，累计被占用资金为3385万元。研究发现，恒勃科技系由周书忠及其子周恒跋完全持股。

因未及时披露信息，浙江证监局对公司及周书忠予以警示。

 产品下游应用需求或下滑 收入增长依赖产品单价上升 

恒勃股份主要从事内燃机进气系统及配件的研发、生产和销售，主要产品包括内燃机汽车进气系统及配件、摩托车进气系统及配件和通用机械进气系统及配件。公司产品的下游应用为燃油车和新能源混合动力车，未来可能受纯电动车的发展影响而面临需求下滑的风险。

研究发现，公司近年来的营收复合年平均增长率较往期明显下滑。2018年至2020年，公司营收自4.7亿元增长至5.73亿元，复合年平均增长率为10.39%，较2015年至2017年营收的复合年平均增长率减少超10个百分点。

2018年至2021年上半年，公司逾九成的主营收入来源于汽车进气系统及配件和摩托车进气系统及配件，而作为上述两种产品的主要组成部分，公司两种空滤器的销量均呈下滑趋势。

图1：2018年至2021H1恒勃股份汽车空滤器及摩托车空滤器销量

根据中国汽车工业协会数据，2018年至2021年上半年，国内乘用车产量出现下滑趋势，再加上纯电动产量占乘用车总产量的比值逐年上升，作为公司产品下游应用领域的燃油车及混合动力车的市场受到挤压。

图2：2018年至2021H1国内乘用车产量、纯电动产量及其占比

近年来，公司营收的增长主要依赖产品销售单价的提高，主要系每年推出新产品的单价较高，未来如公司无法保持研发和推出新产品的能力，公司或难维持营收增长。

图3：2018年至2021H1恒勃股份主要产品销售单价变动情况

 大客户应收账款余额占销售金额的比值整体上行 

恒勃股份应收账款的回收问题也有待改善。2018年至2021年上半年末，公司应收账款周转率分别为5.09、4.71、4.60和4.95（年化后），整体呈下滑趋势。

2018年至2021年上半年，公司对北汽银翔的应收账款余额持续为1039.92万元，维持在应收账款余额前五名，并对此全额计提坏账准备。自2018年以来，北汽银翔陷入债务危机，随后经过近三年，公司未能从该客户收回分文。

此外,Loui Motors Technology Corporation是公司于2020年因疫情开展口罩业务而发展的外销客户，截至2020年末，因该客户未按合同约定支付货款137.7万美元（折合人民币898.45万元）。公司预计该笔款项无法收回而全额计提坏账准备，至2021年上半年末，公司对该客户的应收账款余额为876.61万元。

在大客户管理方面，近三年来吉利集团和广汽集团持续为公司前两大客户，两者合计贡献的收入占总营收约三成，对大客户的依赖可能造成应收账款的回收压力。报告期间，公司对上述两大客户的应收账款余额占对其销售金额的比值整体呈上行趋势。

图4：2018年至2021H1恒勃股份对前两大客户的应收账款余额和销售金额

 近半募资额拟用于补充流动资金 扩产项目业绩或难达预期 

招股书显示，恒勃股份本次首发上市拟募集资金5.28亿元，其中预计将2.5亿元用于补充流动资金项目。所有募投项目均已通过备案及环评。

图5：恒勃股份首发上市募集资金数额及投向

偿债能力方面，恒勃股份的相关财务指标均不如可比上市公司均值，公司募资补充流动资金具有一定合理性。截至2021年上半年末，公司持有货币资金2757.38万元，短期借款和一年内到期的非流动负债合计为2757.02万元，两者基本相当。

图6：2018年至2021H1恒勃股份偿债能力指标和可比公司均值对比

公司的募资投向有台州扩产项目和重庆扩产项目，拟合计使用募资2.25亿元。随着纯电动车产量在乘用车总产量中的占比逐渐增加，公司产品适用的燃油车和混合动力车未来的市场或将受挤压，扩产项目的预计业绩或难达成。

在公司列举的可比公司中，安徽凤凰（832000.NQ）和华原股份（838837.NQ）均为新三板挂牌公司，与公司经营类似的滤清器产品，其中安徽凤凰公告称拟使用7611.48万元用于“年产2500万只高端滤清器建设项目”，竞争对手的扩产或将加重公司面临的竞争压力。

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