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时代天使赴港上市:隐形矫治市场份额领先 利润率上升持续性待察

时代天使科技有限公司(以下简称“时代天使”或“公司”)于2021年1月29日向港交所递交了上市申请,高盛、中金公司为联席保荐人。

时代天使是一家隐形矫治解决方案提供商,市场份额国内领先。2020年前三季度,公司实现营收6.01亿元、归母净利润1.56亿元,利润率相比2018年、2019年明显上升,原因包括毛利率提升,销售及营销开支、行政开支占总收入的比重下降等。

时代天使此次上市所募资金将用于无锡市创美基地建设、提升研发能力、扩大销售团队以及优化医学服务等。

 控股股东持股近七成 申请上市前附属公司两次派发股息 

时代天使前身可追溯至公司执行董事兼首席执行官李华敏等人于2003年设立的北京时代天使。2010年,公司成立无锡时代天使并将制造中心搬迁至江苏无锡;2011年,公司设立上海时代天使并将运营中心搬至上海。

截至最后实际可行日期,松柏正畸持有时代天使67.1242%的股份,因此是公司的控股股东。松柏正畸由CareCapital EA, Inc.全资拥有,而后者又由CareCapital Holdings全资控股。值得一提的是,高瓴资本作为主要出资方,持有CareCapital Holdings 96.97%的股权。但是, CareCapital Holdings的所有投票权由松柏投资集团所控制,高瓴资本持有的是无投票权股份。此外,李华敏控制的天荣企业有限公司也持有时代天使15.8798%的股份。

时代天使的全资附属公司无锡时代天使分别于2020年10月和11月派发现金股息61百万元和43百万元。

 隐形矫治解决方案提供商 市场份额国内领先 

世卫组织资料显示,错颌畸形指牙列拥挤、空隙牙列、前突等,可能对生活质量造成不利影响。正畸是牙科下对错颌畸形进行诊断、预防及矫正的专科,主要包括两种治疗方法,分别是传统正畸疗法(金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套等)和隐形矫治疗法。

时代天使正是一家隐形矫治解决方案提供商。公司的隐形矫治系统包括矫治方案设计服务、隐形矫治器以及云服务平台iOrtho。目前,公司拥有4种隐形矫治器,包括时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版以及COMFOS,建议零售价格分别约为3.2万元、4万元、2.6万元和2.4万元。

根据时代天使招股书援引的灼识咨询报告,按截至2020年前9个月的达成案例计量,国内前两大市场参与者的市场占有率达到82.3%,其中时代天使为41.3%。数据显示,时代天使2018年、2019年、2020年前9个月的达成案例分别为77700例、120100例、101700例。

在2020年前三季度达成的101700个案例中,时代天使标准版产品占比达到54.47%。其次为时代天使冠军版、COMFOS,分别占比22.62%和19.37%。

受益毛利率上升、费用下降 2020年前三季度盈利能力提升 

2018年、2019年、2020年前三季度,时代天使分别实现营收4.88亿元、6.46亿元和6.01亿元;实现归母净利润0.60亿元、0.69亿元和1.56亿元。考虑到股份支付等因素的影响,公司期间的经调整净利润分别为0.92亿元、1.30亿元和2.04亿元。

可以看到,时代天使2018年、2019年、2020年前三季度的归母净利润率分别约为12.3%、10.7%和26.0%,2020年1-9月的盈利明显提升。研究发现,其中一个原因为毛利率上升。数据显示,公司2018年、2019年、2020年前三季度的毛利率分别为63.8%、64.6%和70.8%。对于毛利率上升,公司表示主要原因为3D打印机的单位租赁费用减少、与隐形矫治器生产相关的成本结构优化等。

此外,成本下降也是一个重要原因。2018年、2019年,时代天使销售及营销开支占总收入的比重分别为16.7%和19.0%。2020年前三季度,这一比例下降至15.2%。行政开支占总收入的比例方面,2018年、2019年、2020年前三季度分别为22.0%、21.1%和15.8%。

但进一步研究可以发现,公司销售及营销开支、行政开支占总收入的比重下降很大程度上是因为新冠疫情影响下无法进行相关线下营销活动、社会保险供款减少以及差旅及招待支出减少等原因,未来持续性仍需观察。

时代天使过去几年业绩较快增长充分受益于行业发展。数据显示,就零售销售收入而言,我国隐形矫治市场规模由2015年2亿美元增加至2019年14亿美元,年均复合增长率达到56.0%。同期,隐形矫治正畸案例数目由47800例上升至303900例,年均复合增长58.8%。

时代天使的供应商较为集中。招股书显示,公司2020年前三季度来自前五大供应商的采购金额占该等性质采购成本的81.3%,2018年、2019年分别为70.9%和79.0%。公司采购的产品主要包括制造原材料、3D打印机及制造耗材等。

时代天使此次上市募集资金将用于无锡市创美基地建设、提升研发能力、扩大销售团队以及优化医学服务等。其中,创美基地建筑面积约126000平方米,预期最终年度设计产能约为1亿个隐形矫治器。截至2020年9月末,公司隐形矫治器的产能为1430万个,产能利用率81.4%。

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