日前，有中国ZARA之称的女装品牌拉夏贝尔（La Chapelle）披露招股书，在登陆港股市场两年多后，又将目光瞄准了A股市场，并打算将募集资金主要用做门店扩张。

招股书显示，向社会公开发行不超过5477万股，募集资金约16.4亿元，其中，用作零售网络扩展建设项目的资金有 15.56 亿元，占到 95%，剩余0.84亿元投入新零售信息系统。目前，拉夏贝尔在中国内地拥有约 8900 个零售网点，公司表示在未来三年里还将新开3000 个零售网点。

近几年，受到消费增速放缓及线上渠道的刺激，实体零售行业整体低迷，甚至陷入关门潮。

美特斯邦威在业绩下滑后，三年内关闭了1000多家门店。

今年年初在A股上市的服装品牌太平鸟，上市后首份年报出现亏损，股价持续下滑。

在行业产能过剩，别人断臂求生之时，拉夏贝尔却选择加大布局，拉夏贝尔IPO是陷阱还是馅饼？

 有点尴尬：再次谋求A股上市 港股却长期破发  

其实，这已经不是拉夏贝尔首次冲刺A股上市。

2012年，拉夏贝尔已经排队冲刺IPO，却不巧经历IPO第8次“关闸”，2013年5月底，拉夏贝尔出现在证监会公布的“终止审查”企业名单中，折戟A股。

不过，A股上市受挫之后，拉夏贝尔并未放弃上市之路，而是选择绕道港股上市，于2014年10月在港交所主板挂牌上市。

然而，拉夏贝尔在港交所认购遇冷，募资情况不如预期。根据拉夏贝尔公布的招股结果：仅有约95%公开发售股份获认购，并未取得足额认购；每股发售价定为13.98港元，为招股价范围(13.98港元 -18.2港元)最下限。

不只是新股认购遇冷，从拉夏贝尔在港股上市后的表现来看，市场似乎也不买账。在2015年2月最高触及20港元之后基本在发行价附近徘徊，2015年底以来，股价长期处于发行价以下。以下是拉夏贝尔（6116.HK）股价走势图：

赴港仅一年多的拉夏贝尔继续谋求回归A股的念头。2015年11月，拉夏贝尔披露招股书，拟公开发行新股不超过5477万股，总募资16.4亿元，其中，15.6亿元用以公司零售网络的扩张。

而这一次，是拉夏贝尔在6年内第三次向A股市场IPO发起冲击，可谓“三顾A股”，为何拉夏贝尔始终对A股念念不忘？

拉夏贝尔在招股书中表示，公司目前在中国境内融资渠道和方式相对单一，经营业务集中在境内市场，缺乏与之匹配的境内股权融资平台，而H股融资成本较高且面临外汇风险。回归A股建立境内股权融资平台，有助于拉夏贝尔提高境内融资渠道的多样性，降低债务融资风险。

对比两地市场的估值水平，A股市场的高估值诱惑，可能是吸引像拉夏贝尔等H股回归的重要内因。截止2017年6月5日，拉夏贝尔在港股中的市盈率为6.5倍，市净率为1.24倍，而同行业的可比公司太平鸟在A股的市盈率为29.97倍，市净率为4.39倍。尽管近期A股走熊，但估值水平仍远高于港股。

 2016年净利润下滑 三年后门店或超万家  

在港股上市后，拉夏贝尔去年首次出现了净利润下滑。以下是公司近年营收及净利润变化情况：

得益于零售网点的增加，公司营业收入持续增加，2016年，公司营业收入同比增加12.5%至102.34亿元。但同时大幅增长的门店数量，使销售费用和行政开支成本提高，直接影响了公司的净利润水平，公司去年净利润同比下滑13.54%至5.32亿元。

从招股书披露的信息来看，拉夏贝尔选择继续扩张门店。

招股书显示，拉夏贝尔预计将本次IPO所募集来的15.56亿元资金投向零售网络扩建项目，并计划在未来三年内，新建3000个零售网点，其中，新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个，且均以直营方式运行。

截止2016年12月31日，拉夏贝尔在全国拥有8,907家门店，相比于2011年的1,841家已经扩大了4.8倍，如果计划顺利实施，三年后，公司网点将有可能突破1万家。

根据招股书的信息：虽然，扩大直营零售网点，整合线上线下业务，让公司能够更有效地管理品牌和价格，但新增零售网点会显著增加存货及运营成本。如果公司未能通过营业收入的持续增长消化成本上涨的影响，相关运营开支的大幅增加，将对公司的财务状况、经营业绩和发展前景产生负面影响。

 净利率显著低于行业平均水平  

值得注意的是，据招股书中的统计，拉夏贝尔净利率显著低于行业平均水平。以下是公司招股书中同行业毛利率及净利率情况：

2014-2016年，拉夏贝尔的净利润率分别为8.23%、8.85%和8.85%，而同期行业平均值为18.05%、16.89%和15.67%。

对于净利率显著低于同行业公司，拉夏贝尔在招股书中表示，公司采取全直营的运营模式，而行业内其他公司通常采取直营和加盟相结合的方式，故公司相关的销售费用及期间费用显著高于行业其他公司。

 前有美邦及太平鸟 拉夏贝尔能否成为中国ZARA？

渠道对零售品牌至关重要，但过于激进的扩张，可能会给服装企业带来致命的打击，美特斯邦威就是一个典型的例子。

公开资料显示：2008年美特斯邦威的专卖店全国约有2698家，但到了2012年扩张到5220家。早期的快速扩张使得美特斯邦威快速发展，营业收入从2008年的44.74亿增加到2011年的99.45亿，净利润则从5.88亿增加至12.06亿。

但由于全球快时尚品牌的打击以及自身门店过多导致的一系列问题拖累，美特斯邦威业绩不断下滑，三年内关闭了1000多家门店，2015年，净利润也从盈利到亏损。

再来看看于今年年初在A股上市的服装品牌太平鸟。

其上市之初也在招股书里表示将募集资金用于门店扩张，2016年度，太平鸟关闭门店共计700家，新开门店1185家，于年底拥有门店达到4279家。

4月18日，太平鸟发布了上市后首份年报。报告期内，该公司实现营业收入63.20亿元，同比增长7.06%；归属于母公司所有者的净利润为4.28亿元，同比下降20.22%。4月28日，太平鸟发布一季度报，经营情况并未好转，净利润同比下滑4.6%。

第一年上市，年报净利润就下滑，一季度报又未明显好转，太平鸟股价应声下跌，6月2日，太平鸟一度跌至25.55元，离IPO发行价21.3只有约4块钱差价。

面对市场竞争和海外品牌的冲击，有更多的服装企业在寻求资本化，希望借助资本的力量和兼并其他品牌来占据“制高点”，中国的服装品牌进入了洗牌阶段。前有美邦及太平鸟的前车之鉴，拉夏贝尔的急速扩张到底是陷阱还是馅饼？

本文作者：面包财经

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