近期，晶澳科技发布可转债发行预案，拟募资不超过100亿元（含本数），用于扩产及补充流动资金。

晶澳科技于2019年末重组上市后，已进行2轮融资，共募得资金超过100亿元。截至2022年上半年末，仍有逾40亿元资金未投用于项目，用于补流的资金规模超过50亿元。公司曾因频繁融资受到监管部门问询，本轮大额融资预案能否顺利通过，有待关注。

分析发现，晶澳科技自身造血能力欠佳。公司的有息负债虽少，但其受限流动资产较多，加上各项应付款过多，公司的2022年上半年末资产负债率高达63.74%。同时，公司变现速度不及业绩增速，净利润现金含量仅约29%，造血速度较慢。

应付应收款持续增加的背景下，前期募投项目尚未达产，再度频抛出高达百亿元的可转债募资计划，是否构成过度融资，值得市场高度关注。

 前两次定增资金大量闲置 拟再发100亿可转债 

晶澳科技于2019年末通过资产重组正式登陆主板，产业链覆盖光伏硅片、电池、组件及光伏电站。公司当前业务主要集中在境外，境外收入占比超过六成。

资料显示，晶澳科技重组上市后已进行过2轮定增募资，第一次在2020年10月，募资净额约51.58亿元；第二次为2022年5月，募资总额约49.69亿元。两轮募资均用于扩产、补充流动资金，其中用于补充流动资金的部分合计超过29亿元。

截至2022年6月末，2轮定增仍有超40亿元的资金尚未投用于项目建设，大部分资金暂时调用于补充流动资金。也即，公司已有超60亿元的定增募集资金用于补流。

实际上，在第二轮定增预案的审核过程中，监管部门曾要求晶澳科技对短期内再度大额融资的合理性、必要性进行说明。

距离前次募资时隔不足半年，晶澳科技近期再度发布大额募资计划。公告显示，晶澳科技拟公开发行可转债募资不超过100亿元（含本数），用于扩产、补充流动资金，其中用于补流的金额约30亿元。

晶澳科技为何在监管关注的背景下，再次尝试大额募资？

 流动性“吃紧” 资金周转压力较大 

根据2022年中报数据，晶澳科技的资产负债率约63.74%，较去年同期略有下降，但整体上维持在较高水平。

经分析，公司的高负债率与其大额的应付款项有关。

2022年6月末，晶澳科技的应付票据及应付账款余额高达207.96亿元，占总资产的28.93%；其他应付款余额为68.71亿元，约占总资产的9.56%，多为设备工程款、运费、报关费等。2022年中报显示，晶澳科技1年内需支付的贸易及其他应付款项总额约达289.8亿元。

晶澳科技2022年6月末的货币资金达到126.87亿元，约占总资产的17.65%。其中，受限资金高达81.69亿元，主要为银行承兑汇票保证金。

与此同时，公司的存货规模较大，2022年6月末晶澳科技存货余额达到150.78亿元，总资产占比超过20%。2022年1-6月，晶澳科技的年化存货周转率为4.29，自2019年持续下降，公司的存货消化及减值风险值得注意。

另外，公司的应收账款余额超过70亿元，同样占用了公司大量流动资金。

整体来看，虽然晶澳科技目前有息负债占比不足10%，还息压力较小，但其流动资产受限较多，加之各项应付款的资产占比较大，公司的短期流动性风险不容忽视。

 现金流与净利润背离 

客观上来说，晶澳科技近几年的业绩增速较快。2022年上半年，公司实现营收284.69亿元、归母净利润17.02亿元，分别同比增加75.81%、138.64%。

但是，晶澳科技的变现速度不及业绩增速。2022年1-6月，晶澳科技经营净现金流为4.98亿元，同比增加15.65%；净利润现金含量仅约29%，同期5家可比公司的净利润现金含量均超过100%。

流动性压力大、造血速度缓慢的问题下，晶澳科技本次的100亿可转债的成功与否将对公司产生较大影响。由于本次募资金额较大，加上公司前期多次定增募资，最终能否获批有待持续关注。

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