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【读财报】新股发行报价不合理案例剖析:九泰、广发、华宝基金等高溢价“打新”陷入“浮亏”

编者按:

证监会近期先后发布或修订了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》、《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》以及题为《优化公募基金注册机制 促进行业高质量发展》的机构监管情况通报等关于推动公募基金行业发展的政策文件。

相关文件提出要对公募基金“新股发行报价明显不合理”、“中长期业绩持续表现差”、“风格漂移”、“高换手率”、“损害投资者权益”、“利益输送”、“短期考核和过度激励”、“从业人员违反职业操守”等问题加强监管。要求基金公司恪尽职守、谨慎勤勉,切实摒弃短期导向、规模情结、排名喜好,更加注重基金产品的中长期业绩表现。

新华财经和面包财经近期将对标相关政策,研究一些典型公募基金的合规与运营案例。

梳理2022年以来公募基金IPO初步询价情况发现,整个行业偏好于溢价申报,其中九泰基金、广发基金、华宝基金等机构的申报溢价率在公募基金中相对靠前。

 

图1:2022年年初至5月31日公募基金参与IPO初步询价数据

是否合理报价不仅体现了基金公司新股定价能力的强弱,也在某种程度上显示了基金公司整体投研水平的高低。过高的报价易导致买方机构失去申购机会,如九泰基金、华宝基金对海创药业-U的申报溢价率均超过2倍,未能进入有效报价区间。即使成功获配,在新股破发频现的背景下,高溢价率报价的机构也容易出现亏损。

公募基金作为IPO网下申购和新股投资的重要参与者,或需提高自身定价能力,引导新股定价回归理性,发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。

 九泰基金:海创药业-U新股报价高达113.18元/股 

梳理IPO初步询价情况发现,九泰基金年初以来的平均申报溢价率在公募基金中位列前茅。九泰基金于2014年7月3日成立,是一家规模不足50亿元的小型基金公司。

其中,九泰基金申报溢价率最高的股票是在科创板上市的海创药业-U。剔除无效报价后,海创药业-U的报价区间为10.10元/股-150.00元/股,最终发行定价42.92元/股。九泰基金报价113.18元/股,申报溢价率高达2.64倍,被剔除有效价格区间。

图2:九泰基金旗下对象对海创药业-U新股拟申购价格(元/股)、数量(万股)、剔除情况

成功获配新股方面,大族数控于2022年2月28日在创业板首发上市,发行定价76.56元/股。根据询价明细,九泰基金对大族数控的申报价为86.25元/股,约为发行价76.56元/股的1.13倍,共计获配28131股。大族数控网下配售限售规则显示,获配股份的10%存在6个月的限售期。

图3:大族数控网下投资者报价信息

上市首日,大族数控收跌13.58%,随后的3个月,该公司股价一蹶不振,当前股价已不足50元/股。

 广发基金:仁度生物申报价对应市盈率超过90倍 

不仅是九泰基金,规模达到万亿级的广发基金同样存在高溢价打新后被深度套牢的情况。

仁度生物在询价期间共收到383家网下投资者管理的9958个配售对象的初步询价报价信息,报价区间为7.50元/股-149.61元/股,拟申购数量总和为268.02亿股。在剔除无效、高价报价后,入围网下投资者的报价加权平均数为72.7878元/股,基金管理公司的加权平均数为73.7949元/股。

图4:仁度生物网下投资者报价信息

其中,广发基金报价122元/股,是申购成功的投资者中报价最高的机构,共获配79775股。其申报价相应的市盈率达到91.59倍,远高于同期中证医药制造业平均市盈率35.4倍。

仁度生物于2022年3月30日在科创板上市,最终确定发行价为72.65元/股。上市当日,公司股价收跌10.86%,报64.76元/股,随后的1个月以来股价一路下挫,最低跌至46元/股。

2022年5月27日,仁度生物收盘价为53.89元/股,较发行价下跌超四成,本次打新或对广发基金造成较大损失。

 华宝基金:申报价与现股价大幅偏离 

2022年3月,中型基金华宝基金参与了科创板新股理工导航的首发询价,报价91元/股,申报股数约2.62亿股。

询价明细显示,理工导航初步询价收到的报价区间为6.27元/股-121.11元/股,其中基金管理公司的报价中位数为67.09元/股、加权平均数为65.3559。华宝基金的报价显著高于行业平均,申报溢价率达到1.4倍,申报价对应市盈率高达112.85倍。

图5:理工导航网下投资者报价信息

2022年3月18日,理工导航在科创板上市,最终发行价定为65.21元/股,发行市盈率达到80.87倍,高于同期中证同行业平均市盈率44.27倍;对应融资规模为14.35亿元,超募约6亿元。

上市首日,理工导航破发收报55.4元/股。当前公司股价跌至40元/股以下,不到华宝基金初步报价的一半。

另外,华宝基金因报价过高多次被剔除有效报价区间,如海创药业-U、经纬恒润-W的报价分别为111.11元/股、217.4元/股,这两只股票上市破发后目前仍未脱离破发状态,最新收盘价分别为30.99元/股、98.52元/股,华宝基金的首次申报价与现股价大幅偏离。

 新股定价问题日趋受到监管关注 

过去,机构投资者在初步询价阶段“抱团压价”,导致新股出现低价、低市盈率发行,上市后股价快速飙升。

为打击此类干扰新股发行秩序的行为,2021年9月,上交所和深交所修订了注册制下新股发行询价相关细则(以下简称“询价新规”),将最高报价剔除比例下调,简化突破“四值孰低”定价时的发行要求。

在“询价新规”和市场化博弈下,一些买方机构为成功获配,采取高报价策略,市场上出现大量偏离正常值的高报价。这种趋势进一步拉高新股发行价,导致科创板和创业板股票频繁出现首日破发现象。

5月13日,证监会发布名为《优化公募基金注册机制 促进行业高质量发展》的最新一期机构监管情况通报,其中提到对符合定价能力弱、新股发行报价明显不合理的基金管理人在法定注册期限内采取暂停适用快速注册机制、审慎评估、现场核查等审慎性措施。

不仅公募基金,监管部门正在落实对其他买方机构的新股报价乱象整治。5月11日,中证协对西部证券睿赫1号集合资产管理计划列入首次公开发行股票配售对象限制名单,列入限制名单时间自2022年5月12日至6月11日。根据公司公告,思特威以发行价31.51元/股在科创板上市,询价过程中西部证券睿赫1号集合资产管理计划报出960元/股的高价。

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