编者按：

作为基金中的基金，FOF基金以风险再分散、降低波动性等优点，近年来受到基民青睐。

但是，近期一些FOF基金大幅回撤，净值深度下跌，并没有起到分散风险的作用。造成这种情况的一个重要原因就是某些FOF产品存在较为严重的“自产自销”行为，高比例甚至全仓持有自家基金公司的产品。

肥水不流外人田固然对基金公司有利，收取管理费的同时，还能够帮助旗下其他产品做大规模。但FOF基金持仓过分集中于基金管理人自家旗下的产品，这样的投资策略是否合理？运行是否合规？是否存在“利益输送”？值得投资者甚至监管部门关注。

本篇为“FOF基金回撤研究”系列的第一篇，研究的主要产品为“汇添富核心优势三个月混合FOF”。

本系列研究将对回撤幅度较大、存在潜在合规风险或单位净值跌破1元的FOF基金，按照基金管理人逐家分类梳理。

面包财经的研究发现，汇添富、富国基金、海富通、中融等基金管理公司的多只FOF产品近期回撤幅度较大、单位净值跌幅显著。其中，汇添富和富国基金深度回撤的FOF产品数量较多。

图1：2022年初至今FOF产品业绩情况

回撤榜前几名的基金公司不乏规模位居行业前列、历史业绩较为优秀的头部基金管理公司。产品净值大幅回撤仅仅是因为整体市场环境不佳？

研究相关产品的持仓后发现，重仓甚至全仓持有自家公司旗下产品，或许是相关FOF产品风险分散不足、抗回撤能力较差的重要原因。

 汇添富核心优势三个月混合FOF：回撤明显、今年以来业绩垫底 

汇添富核心优势三个月混合FOF（基金主代码：008169，以下简称“核心优势”）是汇添富旗下比较重要的产品，由汇添富公司副总经理、投资决策委员会主席袁建军担任基金经理。基金合同生效日为2020年4月26日，成立至今接近两年。

图2：汇添富核心优势三个月混合FOF基本情况

今年以来，汇添富核心优势FOF表现欠佳，净值回撤较大，收益率在FOF基金中排名垫底。

图3：汇添富核心优势三个月混合FOF主要信息

公开的数据显示，2022年初至一季度末，该产品净值下跌18.17%，跑输业绩比较基准8.7个百分点，收益率在FOF基金中排名垫底。52周最大回撤29.72%，回撤幅度位居同类产品前列。

图4：截至2022年3月31日一年内汇添富核心优势FOF及同类基金最大回撤

汇添富是一家规模位居行业前列的头部基金管理公司，成立于2005年2月，拥有超过15年的历史，人才济济。由该公司副总经理兼投资决策委员会主席亲自担任基金经理的FOF产品今年表现为何如此糟糕？为何在同类产品中垫底？

《汇添富核心优势三个月混合FOF2021年年度报告》中称：“从2021年全年来看，我们较好的坚持了‘策略相对分散、精选优质基金’，不断通过自下而上的基金精选在全市场范围内优中选优，持续动态优化组合；但没有很好的坚持‘风格相对均衡’，导致了2021年春节后短期内较大幅度的回撤。”

该FOF基金真的坚持了“策略相对分散、精选优质基金”？净值大幅回撤真的是因为没有坚持“风格相对均衡”？

翻阅年报中该产品的持仓数据发现，这背后或许有着更深层级的原因值得探讨。

 所持基金均为“自家”产品，风险分散不足 

梳理汇添富核心优势FOF所持仓的基金产品发现，截至2021年末，其所持仓的22只基金均为汇添富自身管理的其他基金产品。

图5：2021年末汇添富核心优势FOF持仓情况

在汇添富核心优势FOF的重仓基金中，汇添富盈泰混合年内复权单位净值下跌18.54%，最大回撤22.42%；汇添富逆向投资混合年内复权单位净值下跌22.53%，最大回撤25.05%。

图6：2022年一季度汇添富核心优势FOF前五大重仓基金业绩情况

翻查该FOF基金历史信披资料，重仓自家基金产品的情况不仅存在于2021年四季度末。2021年三季度末，该产品前10大持仓均为汇添富旗下产品，“属于基金管理人及管理人关联方所管理的基金”。

再往前，2020年基金年报显示，2020年末所持的20只基金也均为汇添富旗下产品。

图7：截至2020年末汇添富核心优势FOF持仓情况

梳理其他基金管理公司的情况，近期表现较好的FOF基金中，集中持有自家旗下基金产品的情况并不多见。

在同类FOF基金中，东方红欣和平衡配置两年持有、浦银安盛睿和优选3个月持有混合FOF近期表现相对表现较好。截至3月31日的一年内，东方红欣和平衡配置最大回撤、年化波动率分别为7.3%、3.95%；浦银安盛睿和优选最大回撤、年化波动率分别为8.08%、5.11%。

据2021年年报，浦银安盛睿和优选所持仓的31只基金中，仅3只为自家管理的基金产品；东方红欣和平衡配置所持仓的79只基金中，仅11只是自家旗下基金产品。

 言行不一，基金年报信披是否合规 

诚然，基金合同对FOF持有基金管理人旗下产品的比例并无明确限制，从这个意义上讲，即便是该产品所持基金全部都为自家产品也未必违反基金合同。但是，这种做法未必合理，也未必合规。

翻查该基金的信披资料，信披内容合规性值得商榷。汇添富核心优势FOF在2021年报中称“不断通过自下而上的基金精选在全市场范围内优中选优”。其中明确指出要在“全市场范围内”优中选优。

如上文所述，该FOF基金2020年末和2021年末所持有的基金均为汇添富自家的产品。难道“全市场”仅限于汇添富自家的产品？亦或是该FOF基金确实曾经持有过其他基金公司的产品年底前换仓了？

无论如何，对于持仓集中于“属于基金管理人及管理人关联方所管理的基金”的FOF而言，在年报中使用“在全市场范围内优中选优”这一表述，真实性和合规性都值得商榷。

汇添富旗下存在“高自持”现象的FOF产品不止核心优势一只，市场上存在类似行为的基金公司也不止汇添富一家。

FOF基金在合理限度内持有自家产品并不违规，但长期集中、甚至全部持有基金管理人自家旗下产品导致净值大幅回撤、投资人利益受损，相关操作的合理性与合规性均值得推敲。

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