近日，华医网科技股份有限公司 (简称"华医网”或“公司”)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，联席保荐人为美银证券和海通国际。

华医网主要向医疗卫生人员提供数字医学教育解决方案，向医药及医疗设备公司提供数字医疗营销解决方案，以及向患者及公众提供数字健康服务解决方案。招股前，红杉资本持有公司19.30%股份，为最大外部股东。

2021年前三季度，因疫情影响，华医网线上数字医学教育需求增加，业绩实现增长。不过随着国内疫情的逐步改善及线上医学教育的普及化，加之用户群体有限，公司业绩增长的可持续性仍待检验。

 医疗卫生人员在线平台 历经多轮融资 

华医网前身成立于2008年，其早期主营业务为向全国医护人员提供在线医学教育服务。2015年，公司面向患者及公众推出了数字健康服务解决方案。于2017年，公司面向医药及医疗设备公司推出了数字医疗营销解决方案。2021年，公司开始进军职业健康培训课程领域，以扩大公司的数字健康服务解决方案种类。

目前，公司目前开展的项目主要包括住院医师规范化培训、全科医生转岗培训、继续医学教育、定制专项培训等，截止到2021年9月底，华医网拥有注册学员972万。

乘着医疗教育细分赛道的东风，华医网曾获红杉中国、中海创投、天堂硅谷等知名投资机构的融资。天眼查数据显示，2009年，华医网合计获得红杉资本天使轮投资3000万元，主要用于公司进军慢性疾病管理和患者教育两个领域。随后两年间，中海创投、名信中国成长基金、天堂硅谷等机构均参与公司A至B轮融资。值得关注的是，华医网最新一轮融资为2019年永桐资本、威领资本的股权融资，而此前7年间公司未获得其他融资。

招股前，王昆、陈元鸿、WANG KHolding及CHEN YH Holding为公司单一最大股东集团，王先生及陈先生同时已订立一致行动人士协议。此外，姚文彬持股为15.44%，中海易达持股8.46%，而红杉资本持有公司19.30%股份，为最大外部股东。

 主营医疗教育业务 行业天花板或有限 

招股书显示，2019至2020年，华医网分别实现营业收入分别为2.76亿元、3.97亿元，期内溢利为2285万元、5598.1万元。

疫情之下，公司数字医学服务解决方案需求有所增加。2021年前三季度，华医网营收同比增长40%至2.32亿元，但归母净利润只有约1400.3万元。随着国内疫情的总体情况逐步改善和得到控制、线上医学服务解决方案的普及化，公司业绩增长的可持续性仍待检验。

图1：2019-2021Q3华医网营收、归母净利润

按业务类别来看，报告期内华医网的数字医疗教育业务营收分别为2.1亿元、2.99亿元及1.43亿元，全年营收占比分比为76.1%、75.4%及61.6%，医疗教育业务比重虽呈下降趋势，但仍是公司主要收入来源。

图2：2019-2021Q3华医网业务占比及毛利率走势

以慢病管理解决方案、职业健康为代表的数字健康服务解决方案业务增速较快，营收占比由2019年的10.9%上升至2021年前三季度的19%。值得关注的是，该业务2021年三季度末毛利率仅为10.6%，报告期内呈下降趋势且远低于数字医学教育解决方案50.7%、数字医疗营销解决方案59.3%的毛利率。对此，公司表示，主要系毛利率相对较低的慢病管理解决方案收益贡献增加所致。

图3：2019-2021年华医网用户运营数据

华医网客群集中于医护人群，受众较窄，从公司平均月活数据来看，虽呈增长趋势但增速已下降，行业天花板有限。此外，报告期内华医网每名付费用户平均开支分别为115元、119元、125元，公司用户体量虽大，但付费用户平均开支并不算高。根据招股书，华医网继续医学教育学习卡价格在60-300元之间，尽管公司已推出每门课程3980元的医美培训，但公司主要客户群体仍以低端产品线为主。

 资本涌入 赛道竞争激烈 

值得注意的是，随着近年来资本的不断入局，医学再教育市场呈快速发展趋势，未来竞争或愈加激烈。

除丁香网、医学界、杏树林、医学之窗等医护教育平台之外，定位在骨科专业领域的好医术及唯医、产科领域的iBaby、面向护士的护士笔记等同样也是华医网潜在的竞争对手。数据显示，2020年底，丁香园获挚信、腾讯、高瓴创投等5亿美元融资。2021年9月，医学界获红杉中国C轮融资。10月，好医术完成近5000万元A轮融资。二级市场方面，医学临床实践学习平台众巢医学已于2020年登陆纳斯达克。

患者端业务方面，华医网的竞争对手不乏巨头旗下子公司阿里健康、京东健康、平安好医生等。相较之下，近年来华医网一级市场方面融资表现并不亮眼，而公司三季度末现金及现金等价物同比下滑近80%。

此次赴港上市，华医网募集资金将用于业务扩张及升级、扩充数字医疗营销解决方案、升级数字健康服务解决方案、巩固数字平台及升级AI应用，探索战略合作、投资及收购等。公司计划于2026年前通过成立七间医学服务中心加强线下覆盖，此外，公司还将开发更多培训课程并加大推广力度，包括更多医疗美容培训课程。

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