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【读财报】珀莱雅:应收帐款、存货风险上升 实控人及高管减持


近期,珀莱雅披露公开发行可转债网上中签率及优先配售结果,向公司原股东优先配售的珀莱转债约为1亿元,占本次发行总量的13.43%;向社会公众投资者发行的珀莱转债约为6.51亿元,占本次发行总量的86.57%,网上中签率为0.006034%。

图1:珀莱转债发行结果公告

数据显示,公司营销投入较大,2021年前三季度销售费用增速达到54.18%,约占当期营收的42%。受此影响,公司当期营业收入、归母净利润的增速达到31.48%、27.82%,但研发投入方面却略显单薄。

分析发现,公司的应收账款及存货存在账龄增加风险。另外,公司实控人及高管频频减持,仅2021年减持股数约为915.08万股,变现金额达17.33亿元。

 重营销模式带动业绩增速 研发费用率低于行业平均 

珀莱雅从事化妆品类产品的研发、生产和销售,旗下主要拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”等品牌,覆盖护肤、彩妆、功效护肤等美妆领域。

2018年-2020年,公司营业收入、归母净利润的增速保持在20%-35%,2021年前三季度继续维持高速增长,实现营业收入30.12亿元,同比增加31.48%;归母净利润3.64亿元,同比增加27.82%。

公司的业绩增长与其流量营销有关。数据显示,公司2018年-2020年销售费用持续增加,增速保持在20%以上,2021年进一步加大营销力度,前三季度销售费用增速达到54.18%,达到12.62亿元,约占当期营收的42%。受此影响,珀莱雅线上销售收入增速维持在55%以上,收入占比从2018年的43.57%上升至2021年前三季度的81.85%,是目前公司主要创收渠道。

图2:2018年至2021年三季度珀莱雅线上销售、销售费用情况

与其他4家可比公司比较发现,化妆品企业大多采取重营销策略。以2021年上市的贝泰妮为例,2021年前三季度的销售费用率达到46.28%,在可比公司中比率最高。另外,上海家化、拉芳家化、丸美股份等企业的当期销售费用率也均在40%以上。

相比于高额的营销投入,公司的研发投入则略显单薄。2018年至2021年三季度,公司的研发费用率自2.17%下降至1.74%,低于可比公司平均水平。

图3:珀莱雅及可比公司研发费用率对比

另外,珀莱雅的产品投诉量在可比公司中比较突出。黑猫投诉平台显示,珀莱雅相关投诉超过880条,投诉内容涉及产品过敏、虚假宣传等问题。

 应收账款、存货风险值得关注 

分析发现,随着珀莱雅营收快速增长,公司应收账款风险也在持续增长。数据显示,公司2018年至2020年的应收账款增速超过营收增速,应收账款周转率由2018年的36.04次下降至2020年的15.53次。

应收账款账龄方面,2018年至2021年上半年,公司1年内的应收账款比例从97.8%下降至87.88%、账龄在1至2年的应收账款比例从0.25%上升至8.21%。整体账龄有升高趋势。

公司的应收账款余额集中度较高,余额前五名公司共占比50%左右。截至2021年6月30日,公司应收账款的55.61%源于余额前五名客户,其中京东的占比最高,达到总应收账款余额的23.85%。公司应收账款的坏账计提比例由2018年末的5.96%升至2021年6月末的15.04%,未来需关注主要客户的回款情况。

图4:珀莱雅应收账款余额前五名明细(截至2021年6月30日)

公司的存货余额整体呈现上涨趋势,2021年三季度末,公司存货余额达到4.78亿元,同比增长30.24%;存货周转天数由去年同期的104.8天,放缓至119.8天。

图5:2017年至2021年三季度珀莱雅存货余额、存货周转天数

存货账龄方面,公司2018年至2021年上半年主要经销商存货库龄1年以内占比分别为95.65%、96.00%、93.00%和90.47%,整体账龄在逐步上升,产品滞销风险不容忽视。

 实控人及高管持续减持 仅2021年变现逾17亿元 

2017年,珀莱雅头顶“中国美妆第一股”的光环登陆上交所主板。按照前复权股价测算,公司上市至今的股价涨幅已逾12倍。

今年,珀莱雅的股价更是跌宕起伏,3月22日最低价报145.99元/股,股价触及年内最低点,10月29日股价最高达到224.43元/股,股价振幅超过40%。

股价在高位持续波动的情况下,公司接连发布股东减持的消息。2019年7月至2021年11月18日,公司实控人及高管合计减持约1637.39万股,其中仅2021年减持股数约为915.08万股,变现金额达17.33亿元。目前,公司实控人及高管尚未完成的减持计划部分超过570万股,后续减持动态值得关注。(PLH)

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