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东旭光电:中期票据本息违约 多元化经营陷流动性危机

​近日,东旭光电发布公告称,受公司整体资金流动性持续紧张影响,公司无法于2021年12月2日完成2016年度第二期中期票据本息兑付,造成违约。

图1:2019Q3至2021Q3东旭光电业绩

东旭光电在2019年前后陷入流动性危机,可能与公司的多元化经营有一定关系。2016年至2018年间,公司通过多次收购涉足石墨烯、新能源汽车等行业,开启多元化经营。

在收购申龙客车后,公司应收账款陡增、现金及等价物大额流出、商誉大幅减值接连而至。2019年公司公告无法按时偿还中期票据利息,多元化经营恶果显现。

 中期票据本息违约 流动性危机仍未见好转 

近日,东旭光电发布2016年度第二期中期票据未能如期兑付本息的提示性公告。受公司整体资金流动性持续紧张影响,公司无法于2021年12月2日完成2016年度第二期中期票据“16东旭光电MTN002”的本息兑付,造成违约。

图2:东旭光电2016年度第二期中期票据本息违约公告

不仅是第二期中期票据,公司2021年11月17日发布公告,无法完成2016年度第一期中期票据“16东旭光电MTN001A”(品种一)和“16东旭光电MTN001B”(品种二)的本息兑付,同样造成违约。

东旭光电违约的第一、第二期中期票据合计涉及未偿还本金余额47亿元,占公司最近一期经审计净资产的13.5%。

东旭光电在2019年前后陷入流动性危机,曾在2019年和2020年多次发布不能如期兑付中期票据利息的公告。除了中期票据之外,公司在2015年5月19日发行的五年期公司债券(15东旭债)在2020年展期一次后,于2021年5月18日在原展期协议的基础上再次展期。公司与持有债券余额96.16%的债券投资者签订再次展期协议,涉及债券本金9.19亿元,相应利息1.25亿元,合计10.44亿元。剩余3.84%的债券本金及相应的利息处于违约状态。

2021年前三季度,公司实现营业收入39.35亿元,同比减少14.14%;归母净利润亏损14.71亿元,亏损同比扩大2.57亿元;现金及现金等价物净减少3.56亿元,同比由正转负。

图3:2016Q3至2021Q3东旭光电营业收入及归母净利润

截至三季度末,公司总负债354.58亿元,其中310.95亿元为流动负债。公司货币资金余额仅93.96亿元,且大部分为受限制资金,现金比率跌至0.31倍。目前来看,公司面临的流动性危机仍未见好转。

 密集收购开启多元化经营 涉足石墨烯、新能源汽车 

东旭光电是一家以光电显示材料、高端装备制造、新能源汽车制造为主营业务的智能制造综合服务商。作为主营业务的补充,公司还涉及建筑安装工程业务、石墨烯技术应用业务以及电子通讯业务。截至2021年三季度末,东旭集团有限公司持有东旭光电股份占比15.97%,为公司控股股东。

2016年3月,东旭光电通过自有资金出资,以800万元收购其他三方所持有的上海碳源汇谷124.77万元出资额,同时向上海碳源汇谷增资6545.45万元。股权转让、增资程序完成后,公司持有上海碳源汇谷50.5%的股权,进军石墨烯行业。收购完成后,该年度在石墨烯概念炒作的风口下,公司股价一路上涨至历史最高价16.9元/股(前复权),半年时间涨幅逾130%。

2017年10月,在公司连续发行两期中期票据后不到一年时间,公司通过发行股份及支付现金的方式合计作价30亿元购买上海辉懋持有的申龙客车100%股权,开始涉足新能源汽车及石墨烯基锂电池业务。申龙客车于2017年纳入东旭光电合并报表范围,该年度因收购申龙客车新增商誉23.32亿元。

图4:东旭光电发行股份及支付现金购买申龙客车情况

 现金及等价物大额流出 多元化经营终酿恶果 

通过一系列的并购操作,作为东旭光电核心业务的光电显示材料的营收逐渐弱化,装备及技术服务、新能源汽车及建筑安装等业务多点开花。东旭光电的营业收入、归母净利润虽然在2017年、2018年实现较大增长,但是公司流动性风险已经初现端倪。

应收账款快速增加。申龙客车并表后,2017年末,公司应收账款由上一年的16.53亿元上涨至79.13亿元,同比上涨近4倍。2018年末进一步上涨至143.53亿元,两年时间公司应收账款规模扩大了近8倍,回款效率大打折扣。

图5:2015年至2021Q3东旭光电应收账款

现金及现金等价物大额流出。随着应收账款规模的扩大,叠加公司产业过度扩张以及国家强力去杠杆举措等因素,公司现金及现金等价物在2017年净流出3.86亿元、2018年净流出达101.98亿元、2019年净流出达144.81亿元。

商誉大幅减值。因在2016 年-2018 年期间公司相关并购业务形成了大额商誉,2019年公司商誉减值损失达10.1亿元,其中申龙客车受新能源客车行业增长趋缓影响,2019 年全年业绩承诺未能完成,计提商誉减值7.51亿元;上海碳源汇谷计提商誉减值3393.54万元。

图6:2019年公司商誉减持原因

2019年公司归母净利润亏损15.23亿元,2020年归母净利润亏损扩大至34.03亿元。在销售回款效率降低,现金及等价物大幅度流出的影响下,2019年公司无力偿还中期票据利息,直到现在本息违约,东旭光电多元化经营的恶果愈演愈烈。

东旭光电如今的流动性危机可能是多元化经营的恶果,也可能另有他因。不论如何,东旭光电这段多元化经营的历程都值得未来借鉴。(YZF)

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