10月下旬至月底，在约一周的时间内，共有7家新上市股票首日破发，其中科创板上市的新股4只，创业板上市的新股3只。至11月1日和2日，创业板新股C华兰和N争光又分别破发。相较于2020年全年无A股新股上市首日破发的历史，继2021年9月“询价新规”落地之后，首日破发的发生频次明显上升。

在近期破发的新上市股票中，三家新上市公司属于医药生物行业。其中，成大生物上市首日跌幅最大，为27.27%。研究发现，该公司的发行价格为110元/股，发行市盈率为54.24倍，远高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率。

在11月的首周中，除4家新股上市开始交易外，还将有13只新股陆续开始申购，科技类和化工类公司居多。

 “询价新规”落地一个月 “首日破发”频繁上演 

2021年9月18日，上交所和深交所分别发布了新修订的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》和《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，主要围绕注册制下新股发行询价问题展开修订，因此也被市场视作“询价新规”。

据相关券商研报分析，新规实施之后，科创板和创业板的有效报价区间宽度明显扩大，报价更加分散，过去机构“抱团报价”的现象有所改变。此外，最高报价剔除比例下调，新股以高价发行的可能性增加，或将使得新股的首日涨幅出现下降。

除了市场流动性、新股质地、估值等因素影响外，科创板和创业板股票近日频繁上演“首日破发”，或在一定程度上与上述“询价新规”有关。

图1：2021年9月18日上交所和深交所发布的“询价新规”主要内容

 成大生物首日跌幅居首 3家医药生物行业新股破发 

2021年10月22日至11月2日，科创板和创业板上分别有4只和5只新股在上市首日的收盘价跌破发行价。这些公司中，成大生物、C华兰和可孚医疗均属于医药生物行业。

图2：10月22日至11月3日上市首日收盘价跌破发行价的公司

数据分析可得，上市首日破发的9家公司中，6家的发行市盈率高于其所属行业近1月的静态市盈率，8家公司实际募集资金净额高于预计募资净额，实现超募。

10月28日，成大生物上市首日股价跌幅达27.27%，是2021年10月以来“破发大潮”下日跌幅最大的新上市公司。截至最新收盘，公司股价为77.73元/股，较上市首日的收盘价进一步下跌。招股书显示，该公司存在收入严重依赖单一产品人用狂犬病疫苗的风险。

2021年11月2日，发行市盈率超过100倍的C华兰在上市首日破发，成为近半个月以来第三个破发的医药生物行业公司。2020年，C华兰的营收和归母净利润均同比下降，公司在其招股书中也提及，公司主营药用胶塞产品，存在被替代风险，未来的业绩成长性可能不足。

此外，首日跌幅较大的新股中，还有属于有色金属冶炼和压延加工业的新锐股份和属于零售业的戎美股份，自上市交易至11月4日收盘，戎美股份的股价累计跌幅为21.95%。而在11月3日新锐股份的股价日涨幅达20.01%，但至4日60.93元/股的收盘价仍未超过发行价格。

 11月首周内13只新股发起申购 科技类和化工类公司居多 

值得关注的是，11月1日至5日，共有13只新股发起申购，除镇洋发展和浙江黎明将在上交所主板上市外，剩余5只新股拟登科创板，6只新股拟登创业板。这些正在发行中的新股是否存在破发风险，或待观察。

图3：截至2021年11月3日收盘已发布发行公告的待上市公司

上表列举了8只已在创业板或科创板公布发行公告的新股，通过数据分析可得，其中有4家发行市盈率高于行业均值，并有6家通过发行价格确定的预计实际募资净额将高于招股文件中列报的所需投资金额。但相较于10月下旬以来，9只首日破发新股中有7家的超募比例超过100%的情况，上述11月首周申购的新股的超募比例较低。

上述11只新股所属行业以科技类和化工类为主，其中诺唯赞为生物医药行业公司。

巨一科技为预期募资净额最高的公司，且发行市盈率明显高于行业均值。该公司的主营业务为新能源汽车电驱动系统，处于当前较热门的赛道。招股文件中显示，公司存在其产品适配车型较少的风险、研发费用率下降并逐渐低于行业均值的情况。

在此前破发颇为频发的生物医药行业中，2021年上半年，诺唯赞营收同比增速明显下滑且归母净利润同比减少。此外，属于医疗保健行业的澳华内镜的发行市盈率超过200倍，显著较高。

此外，在科技类新股方面，属于半导体行业的安路科技预期募资超10亿元但仍未盈利。属于通信硬件行业的灿勤科技在2020年和2021年上半年的营收和归母净利润均同比下降。

 新股破发反映了注册制下要求的“市场化定价” 

注册制下，在科创板和创业板上市的新股破发，一定程度上反映了“市场化定价”，即市场化的价值发现功能在发挥作用。新股破发在成熟的资本市场上较为常见，2021年10月，在纽交所和港交所上市的新股破发的概率分别均在30%和60%以上。A股的生态环境将往更为成熟的趋势发展。

图4：2021年1-10月纽交所和港交所上市首日破发概率

当前背景下，新股上市即出现分化，或将使市场逐渐回归理性。投资者在“打新”之前，需更加关注对公司基本面、市场情绪等方面的考量，“无风险打新”的逻辑或将告一段落。(HXY)

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