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康华生物:单一核心产品毛利率下滑 经营现金流待改善

康华生物近期发布2021年中报,数据显示,公司报告期间产生营业收入5.60亿元,较去年同期增加23.19%,录得归母净利润2.52亿元,较去年同期增加38.03%。2021年上半年,公司经营活动产生的现金流量金额为-1921.69万元,远不及去年同期水平。

公司首发原股东限售股份于2021年6月17日部分解禁,解禁数量约4062.66万股。7月20日晚,公司公布四名持股5%以上股东的减持计划。三明广隶、蔡勇、平潭盈科和泰格盈科拟合计减持不超过公司总股本9.81%的股份。

 业绩有所增长 病毒性疫苗二车间正式投产 

康华生物是国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业,目前该狂犬病疫苗为公司核心产品。

2021年上半年,公司业绩有所增长。报告期间,公司产生营业收入5.60亿元,同比增长23.19%;并录得归母净利润2.52亿元,同比增长38.03%,利润增幅大于营收增幅。

图1:2019年至2021年康华生物上半年营收、归母净利润

报告期间,公司的营收增长主要源于冻干人用狂犬病疫苗产生的收入增长。当期,公司冻干人用狂犬病疫苗贡献的收入为5.49亿元,占总营收的比例为97.94%,较去年同期增加24.75%。

同时,康华生物当期归母净利润增幅高于营收增幅,主要系受较低基期数据影响以及当期财务收入增长显著。2021年上半年,公司的利息收入为1204.88万元,同比增长近5倍。2020年6月,公司收到首发募资净额9.81亿元。截至2021年6月末,其中4亿元尚未使用的募集资金已存入定期存款,且公司持有1.5亿元交易性金融资产。

2021年5月,公司公告称其病毒性疫苗二车间、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)的原液生产线和制剂生产线已通过药品GMP符合性检查,并于2021年6月初正式投产,预计有助于公司狂犬病疫苗产能的提升。

 依赖单一产品、毛利率下滑 经营净现金流由正转负 

康华生物面临依赖单一产品的风险。2019年、2020年及2021年上半年,公司狂犬病疫苗产生的收入分别为5.38亿元、10.00亿元和5.49亿元,占当期总营收的比例分别为96.95%、96.27%和97.94%。根据公司2021年半年报,已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请,如潜在竞争者的产品上市销售,将对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。2021年上半年,公司狂犬病疫苗的批签发数量为155.22万支,同比减少13.43%。

2021年上半年,公司狂犬病疫苗产品的毛利率为92.48%,较去年同期减少2.21个百分点。

根据公司2020年年报,当期公司狂犬病疫苗产品的毛利率为94.25%,同比增加0.08个百分点。但是,公司营业成本105.59%的同比增幅远高于当期产品收入85.96%的同比增幅,毛利率上升存在不合理性。

再根据公司于2020年6月披露的招股说明书,2019年公司该产品的毛利率为94.80%。2020年公司该产品的毛利率实际同比下滑0.55个百分点。2020年至2021年上半年,公司核心产品的毛利率或已形成下滑趋势。

图2:2020年康华生物狂犬病疫苗毛利率及其变化

值得关注的是,2021年上半年,公司经营净现金流为-1921.69万元,较去年同期大规模减少1.56亿元,由正转负,主要系当期经营性应收项目增加2.85亿元。报告期间,公司应收账款余额为6.23亿元,较期初余额增加2.68亿元;计提坏账准备672.66万元,计提比例为1.08%,较2020年的计提比例增加1个百分点。

图3:2019年至2021年康华生物上半年经营净现金流、净利润

 首发原股东限售股份部分解禁 四名大股东拟减持 

2021年6月17日,康华生物约4062.66万股首发股票解除限售,约占公司总股本45.14%。2021年7月20日晚,四名大股东提出减持计划。在此期间,公司股价下滑趋势较明显。蔡勇和三明广隶承诺锁定期满后两年内,每年减持的股份数量不超过上一年度期末持股数量的25%。根据该承诺,上述两名股东计划减持的股份数量几乎等于其实际可上市流通的股份数量。

图4:截至2021年上半年末康华生物发布减持计划的股东持股情况

公司股票在创业板首次上市发行的价格为70.37元/股,至2020年8月4日,公司股价一度涨至历史最高价661.90元/股。在随后一年内,公司股价整体呈波动下行趋势。截至2021年8月5日收盘,公司股价为212.12元/股。

2021年5月,康华生物曾实施上市以来首份利润分配方案,向截至2021年5月26日收市后登记在册的公司全体股东每10股派发现金15元(含税),同时,以资本公积金每10股转增5股,合计转增3000万股,实施后总股本增至9000万股。

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