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【看新股】京浜光电:小米基金为第二大股东 净利润现金含量下行

​苏州京浜光电科技股份有限公司(以下简称“京浜光电”或“公司”)的首次公开发行股票招股说明书近日获深交所问询,公司拟于创业板公开发行不超过2932.60万股,预计募集资金7.1亿元,国金证券为其保荐机构。

京浜光电拟将募集资金用于年产3.8亿片光学薄膜滤光片建设项目、光电研发中心建设项目和补充流动资金。

2020年,公司IRCF产品最终应用于小米品牌的比例接近50%,小米基金为公司发行前第二大股东。此外,公司客户集中度较高,一定程度上影响其净利润现金含量和应收账款周转率。

 日本籍家族成员控股 小米基金现身第二大股东 

京浜光电的控股股东为增田清志,实际控制人为增田清志、增田淑惠夫妇及其儿子增田博志,三人系一致行动人。截至招股说明书签署日,增田清志直接持股京浜光电38.46%,增田淑惠直接持股3.41%,增田博志直接持股5.531%,且三人通过员工持股平台间接控制6.109%的股权,合计三人控制公司53.51%股权。

图1:京浜光电发行前的前十名股东

2018年底,小米基金以1403.36万元接受增田清志所持有的京浜光电4.90%股权(350.84万股),转让价格为4元/股。随后至2020年,在京浜光电增资时,小米基金认购581.6727万元注册资本,增资价格为6.8767元/股。2020年,京浜光电的树脂IRCF最终应用于小米品牌的比例为49.09%,小米已成为公司摄像头模组产品最依赖的品牌。

此外,京浜光电的股票曾于2016年11月29日至2017年10月20日期间在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。

 业绩增长较快 2020年主要产品价格和毛利率略有下滑 

京浜光电的产品主要包括成像类及感光类光学膜元器件、高性能反射膜元器件及导电膜等功能膜元器件。目前,公司树脂IRCF产品贡献的收入占比最高。

2018年至2020年,京浜光电的营收和归母净利润增长较快,年复合增长率分别为57.14%和119.32%。

图2:2018年至2020年京浜光电营收、归母净利润

报告期间,树脂IRCF产品为公司业绩增长点,主要与下游智能手机的镜头升级有关。2018年至2020年,树脂IRCF贡献的收入自3120.19万元增长至18325.37万元,年复合增长率为142.35%。自2019年以来,树脂IRCF贡献的收入占比最大。树脂IRCF 具有“轻薄牢”、光学特性优的特性,树脂是继白玻璃、蓝玻璃后的第三代光学基材。根据Yole数据,2019年智能手机的摄像头出货量为44亿个,预测未来市场的年增速将保持在19%,对树脂IRCF的需求也预计相应增加。

2018年至2020年,京浜光电的综合毛利率有所上升,主要系较高毛利率的树脂IRCF收入占比提升。期间,公司树脂IRCF收入占比自29.25%上升至64.32%,树脂IRCF的加工难度较高,因此单位售价及毛利率均较高。

2020年,树脂IRCF小片及组件的收入占比为44.96%,较去年同期增加27.38个百分点,已成为公司最重要的产品。但当期,该产品的单价为1.87元/片,较去年同期下降4.52%,毛利率为36.16%,同比小幅下降2.23个百分点。

图3:2018年至2020年京浜光电综合毛利率及树脂IRCF小片及组件毛利率

 近两年净利润现金含量较低 客户集中度较高 

2019年至2020年,京浜光电净利润现金含量较低。自2019年,公司引入国内大客户,市场重心从境外转向境内,信用期相应延长,付款方式从以银行转账结算转为以票据结算为主。近三年,公司应收票据及应收账款的账面价值合计分别为3713.36万元、8314.52万元和15953.15万元,增长较明显。

图4:2018年至2020年京浜光电净利润现金含量

2018年至2020年,公司来自于前五名客户的收入分别为8207.45万元、12492.49万元和21517.11万元,占当期营收的比重分别为70.60%、62.35%和74.96%,客户集中度较高。其中,欧菲光自2019年成为公司大客户,至2020年,京浜光电来自欧菲光的销售收入自2565.09万元增长至10827.71万元。

报告期间,公司应收账款周转率下滑,一定程度上与其对大客户的依赖有关。公司对大客户欧菲光、舜宇光学和白金光学的信用期均为月结90天,自2019年引入上述大客户以来,公司应收账款周转率低于同行可比公司均值。

图5:2018年至2020年京浜光电应收账款周转率与可比上市公司均值对比

 拟投入募资金额5.3亿元加码扩产 

招股书显示,京浜光电本次扣除发行费用后拟募集资金7.1亿元,其中两大建设项目均已通过备案和环评。

图6:京浜光电募集资金投资项目

滤光片建设项目拟在募集资金到位后三年内完成建设,预计新增玻璃滤光片产能2亿片/年,树脂滤光片产能1.8亿片/年。2020年,公司IRCF镀膜工序的产能利用率逾九成,玻璃IRCF和树脂IRCF的年产量分别为1.17亿片和1.52亿片,项目达产后预计产能将大幅扩大。根据公司测算,项目的财务内部收益率(税后)为14.70%,税后投资回收期为6.55年(含建设期)。

图7:2018年至2020年京浜光电研发费用率与同行可比上市公司均值对比

研发中心建设项目拟在募集资金到位后三年完成建设。公司称该项目的实施将进一步提升公司树脂滤光片的镀膜技术,巩固公司在国内高端光传感器件市场的竞争地位。2019年至2020年,公司研发费用率低于同行公司均值,如研发投入不足,产品迭代能力将减弱,对公司经营业绩将产生不利影响。

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