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中航光电定增:业绩增势显著 部分前次募投项目延期

​近日,中航光电发出定增预案,拟非公开发行不超过32998.3515万股,募资总额不超过34亿元。扣除发行费后,拟用于中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)和补充流动资金。该定增预案尚待中国证监会核准批复。

2020全年及2021年一季度,中航光电业绩增势较明显。2020年公司营收和归母净利润分别为103.05亿元和14.39亿元,同比分别增长12.52%和34.36%。受较低基数影响,2021年一季度公司营收和归母净利润分别为33.86亿元和6.24亿元,同比分别增长88.14%和281.43%。

风险方面,中航光电前次募投项目的光电技术产业基地项目(二期)的预计可使用日期顺延1年至2022年6月末。此外,2018年至2020年,公司净利润现金含量持续较低。

 控股股东和关联方拟参与认购2020年中航科工曾减持58万股 

根据中航光电的定增预案,公司控股股东中航科工和关联方中航产投拟分别以现金方式认购本次非公开发行股票金额2亿元和1.9亿元。

2020年第四季度,持有公司30%以上股份的港股上市公司中航科工(2357.HK)减持58万股公司股票,当期公司前复权的股价涨幅为62.09%。

中航产投为上市公司中航产融(600705.SH)的全资子公司,中航产融的业务包括租赁、信托、证券等,其中,中航产投主要从事实业投资、投资咨询业务。2021年年初至今,中航产融股价整体下行。

 业绩增势显著 主营业务毛利率同比上升 

中航光电从事光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务,主要产品包括电连接器及集成组件、光器件及光电设备等,主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车等领域。

中航光电的营收整体增幅显著,或受益于其主营产品连接器市场规模的扩张。2020年,公司连接器贡献的收入为101.71亿元,占当期总营收98.70%,同比增长12.64%。当期,公司连接器的销售量和生产量分别为56,430万只和58,823万只,同比分别增长21.88%和25.80%。根据中国产业信息网数据,2010年至2020年,中国连接器市场规模CAGR达8.60%,而据Bishop & Associates统计,预计2020年至2025年,我国连接器市场规模CAGR为7.70%。

此外,中航光电连接器行业的毛利率同比上升,主要系原材料成本增幅小于营收增幅。2020年,公司连接器行业的毛利率同比上升3.43个百分点,增幅较大。研究发现,当期占逾七成营业成本的原材料成本为47.64亿元,同比增幅为5.26%,远低于该行业营收的同比增幅12.64%。

 净利润现金含量较低 或需关注存货和应收项目管理 

2018年至2020年,中航光电的净利润现金含量上升较明显,但持续小于1,主要系公司同期存货及经营性应收项目的规模增长。2020年,公司存货和经营性应收项目分别较去年增加7.72亿元和14.40亿元。

经营性应收项目方面,2018年至2020年,中航光电应收票据和应收账款的账面价值分别为59.98亿元,70.65亿元和84.65亿元,分别占当期营收的76.74%,77.14%和82.14%,占比较高且呈上升趋势。2020年,公司确认4997.90万元信用减值损失,其中应收账款坏账损失和应收票据坏账损失分别为4387.76万元和425.03万元。

存货方面,2018年至2020年,公司存货周转率分别为3.19次,3.07次和2.72次,呈逐年下降趋势。2020年,公司确认存货跌价损失及合同履约成本减值损失6686.85万元,较去年发生额同比增加近两倍。

 拟定增募资34亿元 部分前次募投项目延期 

根据中航光电2021年7月9日晚发布的定增预案,公司本次拟募资总额不超过34亿元。

中航光电拟通过中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目提高产能并实现在珠三角地区的产能布局,以适应未来预期增长的市场需求。经测算,该项目税后内部收益率为13.29%,含建设期的投资回收期为8.52年。

公司中航光电基础器件产业园项目(一期)拟夯实在防务特种连接器领域的竞争实力,项目的产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等。经测算,项目税后内部收益率为17.20%,含建设期的投资回收期为7.6年。

此外,公司拟将10亿元募资用于补充流动资金。截至2021年一季度末,公司持有货币资金40.71亿元,短期借款及一年内到期的非流动负债合计11.16亿元,流动比率和速动比率分别为2.02和1.65,流动性状况较好。

值得关注的是,中航光电公告称受2020年国内疫情影响,光电技术产业基地项目(二期)预计达到可使用状态的日期延后一年至2022年6月末,该项目主要包含特种连接器、深水领域用连接器等七大类产品,达产后预计年实现销售收入10.03亿元。2018年12月,公司发行可转债募得资金总额12.88亿元,其中3.4亿元计划用于上述项目,截至2020年末,项目投资进度为68.82%。

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