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【看新股】江波龙IPO:大基金持股6.93% 存储晶圆依赖境外

​深圳市江波龙电子股份有限公司(以下简称“江波龙”或“公司”)的创业板IPO申请于6月7日获深交所受理,公司拟公开发行不超过4200万股,拟投入募集资金15亿元用于存储器产品测试产能扩产等项目。

公司选择的上市标准为“最近两年净利润为正,且累计净利润不低于5000万元”。2019年和2020年,公司经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润分别为1.10亿元和2.76亿元,满足上述所选上市标准的要求。

国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“国家集成电路基金”或“大基金”)2019年11月对江波龙增资6亿元并成为其第二大股东。按照该次5家投资机构的增资金额和持股比例测算,江波龙当时估值逾86亿元。

 需求放量拉动公司业绩较快增长 

江波龙主要从事Flash(闪存)及DRAM(动态随机存取)存储器的研发、设计和销售。在存储器产业链上,公司业务集中在固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等环节,提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

公司目前有嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、移动存储及内存条四个产品线,拥有行业类存储品牌FORESEE和消费类存储品牌Lexar(雷克沙)。2020年嵌入式存储产品(包括eMMC、UFS等)的销售收入在该年度公司主营业务收入中的占比为45.08%,是公司营业收入的主要来源。

2019年至2020年,公司实现营业收入分别为57.21亿元、72.76亿元,同比分别增加35.29%、27.19%;实现归母净利润分别为1.28亿元、2.76亿元,同比分别增加326.73%、115.48%,增速较快。

图1:2018年至2020年江波龙营业收入及归母净利润

公司业绩快速增长的原因,一是近年来随着大数据技术的发展以及万物互联时代的来临,云计算、移动互联网、物联网等新一代信息技术使全球数据量剧增。根据IDC的研究报告显示,我国产生的数据量将从2018年的7.6ZB增至2025年的48.6ZB,拉动了对于存储器的需求。二是因为公司固态硬盘和嵌入式存储产品逐步进入中兴通讯、传音控股等终端客户的供应体系,实现放量增长。

 存储晶圆依赖境外供应商 原材料价格波动风险需注意 

江波龙产品的主要原材料为存储晶圆。存储晶圆制造属于资本密集型和技术密集型的高壁垒行业,资本投入大,技术门槛高,规模效应明显。根据Omdia(IHS Markit)统计,2020年三星电子、铠侠、西部数据、SK海力士、美光科技、英特尔在全球NAND Flash市场份额(以销售额计)约为98.69%;三星电子、SK海力士、美光科技在全球DRAM市场份额(以销售额计)约为94.51%。

存储晶圆行业的高技术壁垒,以及较高的行业集中度,使公司对境外存储晶圆供应商依赖度较大。报告期内,公司向前五大供应商的采购占比合计分别为73.41%、70.37%和71.96%。其中公司对第一大供应商美光科技存储晶圆的采购额在总采购金额中的占比由2018年的33.11%上升至2020年的37.41%。

图2:2020年江波龙前五大供应商采购情况

对存储晶圆供应商的依赖,也使得公司对上游议价能力较弱,公司面临潜在原材料价格波动风险较大。2020年,全球晶圆代工产能紧缺带动半导体芯片价格陆续上涨,受此影响,公司存储晶圆的采购单价由2019年的13.35元/颗上升为2020年的16.66元/颗,上涨24.82%。公司主要产品——嵌入式存储产品的毛利率也由2019年的14.21%下跌至2020年的10.84%。

若未来存储晶圆市场价格大幅波动,或者存储晶圆无法获得及时、充足的供应,从而对公司业绩产生不利影响的风险,值得关注。

 大基金投资6亿元为第二大股东 

截止招股说明书签署日,江波龙的控股股东为蔡华波,实际控制人为蔡华波、蔡丽江。蔡华波和蔡丽江系姐弟关系,二人合计直接和间接控制2.46亿股,占比66.33%。其中蔡华波直接持有1.62亿股,持股比例为43.68%;蔡丽江直接持有1470万股,持股比例3.96%;同时,蔡华波通过担任龙熹一号、龙熹二号等员工持股平台的执行事务合伙人,间接控制6930万股,占比18.69%。

图3:公开发行前后前十大股东股权情况

2019年11月,江波龙完成股份公司第一次增资,本次增资由国家集成电路基金、上凯创投、力合创投、深圳展想、泰科源5家投资机构合计认购新增的642.86万股,增资价格为140.00元/股,合计增资金额9亿元。

图4:江波龙股份公司第一次增资情况

本次增资完成后,国家集成电路基金的持股比例为6.93%,成为江波龙第二大股东。5家投资机构持股比例合计为10.40%,按照总增资金额9亿元测算,江波龙当时估值逾86亿元。

 募集资金主要投向存储器产品测试 

江波龙本次拟公开发行A股股票不超过4200万股,不低于发行后公司总股本的10%,拟募集15亿元投向江波龙中山存储产业园二期建设项目、企业级及工规级存储器研发项目和补充流动资金。

图5:募集资金投向

公司的中山存储产业园二期项目拟投入募集资金7亿元,占本次募集资金总额的45.67%。主要是补充公司存储器产品测试的产能,提高测试效率,缓解测试产能不足;企业级及工规级存储器研发项目拟投入募集资金3.5亿元,其研发主要应用于服务器、数据中心、汽车等的存储器产品,优化公司整体产品构成结构。

此外,公司拟将4.5亿元用于补充流动资金,占本次募集资金总额的30%。

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