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【读财报】阳光电源:募资部分用途存疑 组件价格上涨抬高成本

近日,阳光电源发布公告称,公司2021年向特定对象发行A股股票预案获深交所受理。本次定增公司拟发行不超过43708.18万股(含本数),预计募资不超过41.56亿元(含本数)。

值得注意的是,公司本次定增所募集资金中有6亿元将用于补充流动资金。截至2020年末,公司货币资金74.17亿元,短期有息负债仅有3.96亿元,经营性现金流量净额30.89亿元。整体来看,公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下,募资补充流动资金的必要性值得关注。

近期,硅料、硅片报价持续攀升,组件报价相应上涨,单晶组件价格基本突破1.8元/W水位。组件涨价会对公司电站建设进度有一定的影响,如果全年组件价格持续在高位运行,可能会对电站盈利能力产生一定影响。

 流动资金较为充足 募资补充流动资金必要性值得关注 

阳光电源于5月26日发布公告,公司收到深交所出具的《关于受理阳光电源股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的通知》。根据其募集说明书,公司本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过41.56亿元,募集资金主要用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目、研发创新中心扩建项目、全球营销服务体系建设项目与补充流动资金项目。

图1:阳光电源2021年非公开发行股票募资用途

据公司公告,本次定增募资中有24.52亿元将用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目,建设内容包70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能。

随着全球化部署加速落地,公司2020年光伏逆变器全球发货35GW(国内13GW、海外22GW),较2019年出货量(17.1GW,国内8.1GW、海外9GW)增长1.05倍,在海外多个国家和地区市场位居第一,全球市场份额约27%。2020年风电变流器发货量16GW,同比增长3.5倍,与国内前十大风电整机厂均实现批量合作。

图2:2016-2020年阳光电源光伏逆变器出货量及同比

在销售快速增长的背景下,公司产能不足的情况加剧,逆变设备产能利用率持续超过100%,处于超负荷状态。

值得注意的是,公司本次定增所募资金中有6亿元将用于补充流动资金。截至2020年末,阳光电源资产端上,货币资金高达74.17亿元;负债端上,短期有息负债(短期借款+一年内到期的非流动负债)仅有3.96亿元;现金流上,经营性现金流量净额30.89亿元。整体来看,公司财务状况较为良好。在流动资金较为充足的情况下,6亿元用来补充流动资金的必要性值得关注。

图3:阳光电源经营活动产生现金流量净额及货币资金

 业绩高速增长 回款较好计提应收账款坏账损失大幅下降 

受益于新能源发电市场规模快速提升,公司近年来营业收入规模大幅增长。2020年,公司实现营业收入192.86亿元,同比增长48.31%,其中电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为42.66%、38.97%;实现归母净利润19.54亿元,同比增长118.96%。

图4:2016-2020年阳光电源营收与归母净利润

公司2020年归母净利润增速明显超过营收增速或是因为:(1)受益规模效应等因素,期间费用率同比下降2.06个百分点至12.64%;(2)回款较好,一年以内应收账款回款率为82.67%,同比增长约9.4个百分点,计提应收账款坏账损失相应大幅下降,信用减值损失同比下降72.93%至0.48亿元;(3)因处置非流动金融资产/交易性金融资产而产生相应投资收益1.21亿元,对营业利润亦有一定贡献。

图5:2017-2020年阳光电源一年内应收账款比例及回款率

 组件价格上涨抬高成本 公司盈利能力或将承压 

公司的主要产品为光伏逆变器,主要原材料为电气件、电子件、结构件以及辅料等。自去年下半年以来,国内大宗原材料价格就在不断上涨,比如铜、铁矿石、硅料等,尤其是今年以来,涨幅更是明显。

根据EnergyTrend 5月27日的报价,近期硅料、硅片报价持续攀升,成本压力继续传导至下游,组件报价相应上涨,单晶组件价格基本突破1.8元/W水位。组件涨价或将对公司电站建设进度有一定的影响,如果全年组件价格持续在高位运行,可能会对电站盈利能力产生一定影响。

图6:2017-2020年阳光电源原材料账面余额

截至2020年末,公司原材料成本共计14.09亿元,同比增长7.8%。公司之前提及其2020年购买的原材料够用至2021年二季度末。

由于华为退出美国市场,阳光电源2020年光伏逆变器全球市场占有率达到27%,位列全球第一。

图7:2019年全球光伏逆变器厂商市占率分布

但硅料涨价如果导致组件价格持续上涨,进而抑制电站装机总量,可能会对逆变器市场需求有一定影响,公司逆变器的出货量亦将受到一定程度影响。

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