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伊利股份:净利率持续下降,费用率或仍有优化空间

伊利股份于近期发布了2020年年报及一季报。公告显示,公司2020年实现营业总收入 968.86亿元,同比增长7.38%;归母净利润70.78亿元,同比增长2.08%。2020年一季度受疫情影响较大,但二季度业绩反弹,整年业绩较2019年仍有上涨。

2021年一季度,伊利股份实现营业总收入273.63亿元,归母净利润28.31亿元,相较于2020年同期分别增长32.49%和147.69%。究其原因,主要是因为2020年同期基数较低所致。剔除疫情影响,业绩保持平稳上升。

​伊利股份销售费用率虽呈现逐年下降趋势,但整体来看仍处在较高位。2021年一季度销售费用率达到21.55%,广告费的投入仍保持约110亿的规模。

业内最大竞争对手蒙牛陷入“倒奶门”事件,同样采用巨额广告费进行推广的伊利股份也处于风险之中。监管部门的密切关注下,伊利股份通过节目冠名所带来的经济效益或将受到影响。

 剔除疫情影响,一季报业绩相对平稳 

伊利股份主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动,旗下拥有液体乳、 乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。

从近几年的数据来看,伊利股份业绩增速有所放缓。年报显示,公司的营业总收入由2016年的606.09亿元上升至2020年的968.86亿元,年复合增长率达到12.44%,而2020年增速仅为7.39%;2020年归母净利润达到70.78亿元,同比增速为2.08%。

图1:伊利股份营业总收入、归母净利润

研究发现,伊利股份净利率逐年下降,由2016年的9.40%下降至2020年的7.35%。公司报告期内的净利率同比下降约0.37个百分点,主要是因为国内奶源供给相对趋紧,原料奶价格呈上涨趋势。同时,受中美贸易摩擦影响,部分进口乳品原料采购成本上升。另外,为抗击疫情,增加对外捐赠导致营业外支出增加3.41亿,也是导致2020年净利率偏低的一个重要因素。

图2:伊利股份毛利率、净利率

2021年一季度,伊利股份实现营业总收入273.63亿元,同比增长32.49%;归母净利润28.31亿元,同比增长147.69%。剔除疫情影响,伊利股份营业总收入和归母净利润相比于2019年同期分别上涨18.12%和24.38%,增速相对平缓。

 合并Westland导致奶粉及奶制品的增速提升 

伊利股份的主营产品具体包括液体乳、奶粉及奶制品和冷饮产品三大类。年报显示,公司2020年液体乳产品实现收入761.23亿元,同比增长3.20%;毛利率34.05%,较上年同期减少1.15个百分点。公司液体乳业务零售额比上年同期增长12.7%,其中有机液体乳零售额比上年同期增长 35.1%,市占份额达50.6%,在对应的细分市场中位居首位。

奶粉及奶制品方面,公司2020年实现收入128.85 亿元,同比增长 28.15%;毛利率42.90%,较同期减少5.22个百分点。2020年,公司奶粉及奶制品的销量在三大产品中增速最快,同比增长59.99%,较2019年上升28.43个百分点,达到22.94万吨。主要是因为2019年8月公司合并Westland导致销量增加。

图3:伊利股份产品销量增速

2020年,公司冷饮产品实现主营业务收入61.58亿元,同比增加5.27亿元,同比增长 9.35%;产品毛利率达到48.66%,较2019年增加2.15个百分点。

尼尔森零研数据显示,2020年国内有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额同比分别增长21.9%、11.5%、21.7%。伊利股份液态类乳品零售额市占份额为33.3%,较上年同期提高0.9个百分点;婴幼儿配方奶粉零售额市占份额约为6%,与上年基本持平。

 “倒奶门”事件影响或将波及伊利股份 

伊利股份的销售费用率自2018年以来呈下降趋势,由24.85%下降至2020年的22.23%,2021年一季度进一步减少至21.55%,但整体来看仍处在较高位。对比16家国内上市乳制品企业,销售费用率中位数约为13%

报告期内,伊利股份的销售费用主要包含广告营销费、装卸运输费、职工薪酬等。其中,公司的广告费用占比较大。2020年,公司的广告费用109.99亿元占总销售费用的51.07%,占总收入的11.35%。

随着综艺节目的发展,各大快消品牌热衷于获取节目冠名权,绑定多个代言人,投入大量广告费。仅以乳业企业进行对比,伊利股份近3年广告费用年均投入约为110亿元,在可比公司中金额最大。

目前,综艺节目的受众以女性为主,和奶制品的购买人群非常匹配,而且“粉丝经济”带来巨大的经济效益和宣传效果,促使大型消费品企业将产品销量和节目流量捆绑。

针对近期蒙牛乳业的“倒奶门”事件,北京广电局提出:节目中不得设置“花钱买投票”环节,严禁刻意引导、鼓励网民采取购物、充会员等物质化手段为选手投票。

如果无法通过冠名节目为品牌提升销量,两大乳制品企业未来的经营业绩或会受到一定负面影响。

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