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兖州煤业:煤炭业务盈利能力整体下滑 动力煤价上行公司有望受益

2021年3月以来,动力煤主力合约价格持续走高。截至2021年4月1日,动力煤主力合约价格报收734.2元/吨,较2月底大幅上涨121.8元/吨,涨幅19.89%。主力合约价格的不断上涨,令市场情绪发生转变,下游企业纷纷开始积极采购。另一方面,4-5 月份也是工业生产旺季,水泥、化工等领域用煤需求不断增长,目前,市场对需求市场还是有较强的乐观预期。

截至2021年4月1日收盘,兖州煤业股价收于13.51元/股,自3月初以来累计上涨40.15%,超过Wind煤炭指数逾30个百分点。

近日,兖州煤业发布2020年年度报告。报告期内,公司生产商品煤12027万吨,生产化工产品458万吨。销售商品煤14762万吨,销售化工产品428万吨。实现营业收入2149.92亿元,同比增长0.14%;实现归母净利润71.22亿元,同比下降28.2%。

2020年,公司毛利率为13.22%,同比下降0.69个百分点,其中自产煤业务毛利率为48.23%,同比下降4.94个百分点。

据披露,公司拟现金分红48.73亿元,分红率高达68.42%,按照2021年4月1日收盘价计算,股息率为7.4%。

 资产整合助推产能释放 商品煤产销齐长 

公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商、销售商和贸易商之一,产品主要包括动力煤、喷吹煤、焦煤,适用于电力、冶金及化工等行业;煤炭产品主要销往中国的华东、华北、华南、西北等地区及日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家。煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省和内蒙古自治区;产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液体蜡等;产品主要销往中国的华北、华东、西北等地区。

加速整合新收购的集团资产,包括煤炭、煤化工及电力:(1)2020年,公司以现金183.55亿元收购控股股东优质煤化工及电力业务资产;(2)完成内蒙古矿业集团增资控股,新增权益煤炭资源47.5亿吨;(3)完成莫拉本煤矿合营企业10%权益收购。

资产整合助推产能加速释放,商品煤产销齐增长。报告期内,公司对千万吨级矿井优势产能加速释放,实现商品煤产量12027万吨,同比增长9.71%;商品煤销售14761.9万吨,同比增长17.54%,其中自产商品煤11277.6万吨,同比增长7.55%。山东本部销售商品煤2823.7万吨,同比下降180.9万吨;陕蒙基地销售商品煤3725.7万吨,同比增长756.1万吨,澳洲基地销售商品煤4252.8万吨,同比增长147.6万吨。

图1:2016-2020年兖州煤业商品煤产销量

 煤炭业务盈利能力整体下滑 

2020年,公司实现营业收入2149.92亿元,同比增长0.14%;实现归母净利润71.22亿元,同比下降28.2%;毛利率为13.22%,同比下降0.69个百分点,其中煤炭业务毛利率为34.98%,同比下降7.66个百分点;自产煤业务毛利率为48.23%,同比下降4.94个百分点。

图2:2016-2020年兖州煤业营收及归母净利润

2020年,公司自产商品煤平均售价419.44元/吨,同比降84.77元/吨,毛利率47.14%,同比降4.6个百分点,实现毛利222.98亿元,占公司主营业务毛利的78.46%。

分地区来看其中:(1)山东本部商品煤平均售价543.19元/吨,同比下降88.38元/吨,毛利率54.18%,同比下降0.57个百分点,实现毛利83.10亿元,占煤炭业务毛利的32.47%。(2)陕蒙基地商品煤平均售价309.45元/吨,同比下降5.98元/吨,毛利率61.95%,同比增长8.87个百分点,实现毛利71.42亿元,占煤炭业务毛利的27.9%。(3)澳洲基地商品煤平均售价406.23元/吨,同比下降119.40元/吨,毛利率30.16%,同比下降19.35个百分点,实现毛利52.10亿元,占煤炭业务毛利的20.36%。

图3:兖州煤业各基地商品煤平均售价

 动力煤价上行有望维持 

根据国家统计局数据,2021年2月,我国规模以上工业增加值当月同比增长52.34%,表明工业生产向好。3月初以来,我国煤炭库存水平偏低,动力煤价开启上行通道。根据Wind数据,截至2021年4月1日,秦港动力煤价(Q5500)达742.5元/吨,较3月初上涨175元/吨。

图4:中国规模以上工业增加值:当月同比

下游方面,电厂煤炭库存继续回落,而日耗在采暖季结束后仍稳定在高位水平,工业需求的强劲支撑下,日耗目前处于历史同期高位。

图5:沿海八省重点电厂煤炭库存与日耗

运输方面,据太原路局的消息,2021年大秦线春季集中修日期初定于4月6日—30日展开,每日3-5个小时“开天窗”检修。2020年受疫情影响,大秦铁路春季集中修比往年推迟了约一个月,原计划为一个月,最终从5月1日起到5月28日结束。大秦线即将迎来检修,或将继续支撑煤价。

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