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天山股份:业绩小幅下滑 熟料价格上涨叠加资产重组公司有望受益

天山股份于近日发布了2020年业绩公告。报告期内,公司实现营收86.92亿元,同比下降10.28%;实现归母净利润15.16亿元,同比下降7.31%;实现归母扣非净利14.22亿元,同比下降1.35%。

2020年,公司期间费用率(销售费用率、管理费用率、财务费用率)为9.22%,同比下降1.69个百分点。根据公司年报数据,公司2020年有息负债同比减少约17.92亿元,资产负债率同比下降9.19个百分点至24.45%。

2021年3月2日,公司公告重组方案,拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产,交易对价981.42亿元。

根据国家统计局数据,2021年1-2 月,我国水泥产量为2.41亿吨,同比增长61.1%,较2019 年同期增长13.9%。根据中国水泥网数据,截至2021年3月11日,长三角沿江地区熟料迎来节后第三轮涨价,再度上调20元/吨,累计上涨80元/吨,显示2021年一季度下游需求旺盛。

 水泥销售价下跌致业绩下滑 

公司主营业务涉及水泥、熟料、商品混凝土的生产及销售。截止2020年底,熟料产能2628万吨,水泥产能3796万吨,余热发电能力147MW,商品混凝土产能1410万方。目前,公司在新疆12个地州拥有30余家水泥、商混企业,其中在7个地州有商混企业、在2个地州有电石渣制水泥生产线;在江苏苏锡常区域布局水泥和商混企业。

根据Wind数据,2020年,公司实现营业收入86.92亿元,较上年同期下降10.28%,归属于上市公司股东的净利润15.16亿元,较上年同期下降7.31%。

图1:2016-2020年天山股份营收与归母净利润

分产品来看:(1)水泥实现营收65.93亿元,同比下降2.46%;(2)熟料实现营收10.57亿元,同比下降21.76%;(3)商混实现营收8.01亿元,同比下降8.77%。分地区来看:新疆地区实现营收57.71亿元,同比下降1.09%;江苏地区实现营收29.21亿元,同比下降24.19%。

图2:2016-2020年天山股份营收结构

水泥售价下跌致营收下滑。2020年,尽管新疆、江苏地区项目开工情况较好,但由于年中新疆新冠疫情复发,以及淡季华东雨季持续时间超预期,公司两地水泥及熟料量、价均受到一定影响。根据公司年报数据,报告期内,公司水泥销量1760万吨,同比增长5.77%,平均售价374.6元/吨,同比下降31.59元/吨;熟料销售386万吨,同比下降20.41%,平均售价273.83元/吨,同比下降4.72元/吨;商混销售214万方,同比增长4.39%。

 降负债控费用效果显著 

2020年,公司销售毛利率为37.26%,同比增长0.66个百分点。报告期内,公司水泥、熟料、商混营业成本为54.11亿元,同比下降1.26%。其中水泥、熟料、商混其他成本为15.35亿元,同比下降6.88%。

图3:2020年天山股份水泥、熟料、商混营业成本构成

2020年,公司期间费用率(销售费用率、管理费用率、财务费用率)为9.22%,同比下降1.69个百分点。报告期内,由于水泥配送比例下降,销售费用同比下降31.12%至22.59亿元;财务费用同比下降54.89%至0.88亿元,主要是公司主动去杠杆、降负债。根据公司年报数据,公司2020年有息负债同比减少约17.92亿元,资产负债率同比下降9.19个百分点至24.45%。

图4:2016-2020年天山股份期间费用率

 重组方案逐步推进 产能布局覆盖全国市场 

2021年3月2日,公司公告重组方案,拟采用发行股份及支付现金的方式,向中国建材等26名交易对方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权等资产,交易对价981.42亿元。本次资产重组方案拟向不超过35名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过50亿元,发行股份数量不超过31461.7万股。

如果本次资产重组完成,公司业务规模将显著扩大。水泥产能提升至约4亿吨以上,水泥熟料产能提升至约3亿吨以上,商品混凝土产能提升至近4亿立方米左右,砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上。

图5:资产重组完成后天山股份产能测算

根据公司公告备考2020年1-10月利润表,合并口径交易后2020年1-10月公司基本EPS1.44元,而交易前天山2020年前10个月EPS为1.35元。

 下游需求旺盛 水泥熟料价格多轮涨价 

根据国家统计局数据,2021年1-2 月,我国水泥产量为2.41亿吨,同比增长61.1%,较2019 年同期增长13.9%。根据中国水泥网数据,截至2021年3月11日,长三角沿江地区熟料迎来节后第三轮涨价,再度上调20元/吨,累计上涨80元/吨,显示2021年一季度下游需求旺盛。

近期长三角地区阴雨天气较多,水泥需求尚未完全恢复。而受到海运价格暴增的影响,国外熟料进入量减少,同时错峰限产下东北地区尚未开窑,本次熟料价格继续上调将稳定或带动水泥价格快速回涨。

图6:春节以来全国熟料价格指数走势

从需求端来看:2021年政府工作报告确定全年GDP增长目标6%以上,并加大安排中央预算内投资至6100亿元,同比多100亿元,新开工改造城镇老旧小区5.3万个,同比多1.4万个,2021年水泥需求有望持续增长。

从供给端来看:在碳中和目标下,生态环境部、工信部等部委加快推进电力、钢铁、水泥等行业碳减排和碳排放权交易市场建设,水泥行业碳减排已成必然趋势,行业节能减排标准和准入门槛或将提高,行业供给格局有望进一步优化。

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