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赛伍技术:营收利润个位数增长 拟发可转债用于胶膜项目

​赛伍技术于2021年3月1日发布2020年年度报告。报告期内,公司实现营业收入21.83亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长2.01%。

同日,公司称拟发行可转债募集资金总额不超过70,000万元用于年产25,500万平方米太阳能封装胶膜项目。此前,公司于2020年4月首发上市,以10.46元/股的发行价格公开发行4001万股,募集资金净额约为3.67亿元。

2020年赛伍技术光伏背板产品创收13.14亿元,营收同比下降约29.92%,非光伏类业务中SET材料产品创收6,299.51万元,同比上升720.95%。报告期间,公司上半年受疫情影响营收同比下降14.80%,下半年营收同比增长18.42%,存货及应收账款分别同比增加84.48%和24.01%,经营活动现金净流量同比下降81.29%。

 主营光伏背板业务稳中有跌 非光伏业务增长较快 

赛伍技术的业务可分为光伏材料业务和非光伏材料业务。光伏材料业务中主要产品有各种背板、POE封装胶膜(含EPE)、其他光伏组件用高分子材料和存量电站维修材料。非光伏材料业务包括主要运用于半导体市场和新能源汽车等交通工具市场的SET业务材料和用于手机等通讯和消费电子领域的3C材料。

赛伍技术近几年营收保持增长,但归母净利润增长率整体低于营收。受到2020年上半年疫情影响,公司全年的营收增长率低于往年水平,同比微涨2.20%至21.83亿元。归母净利润于2018年降至1.87亿元,在2019年和2020年波动上行。2020年公司的归母净利润小幅增加2.01%至1.94亿元,增长率与营收增长率基本持平。

 图1:2016年至2020年赛伍技术主营收入及归母净利润变动

赛伍技术光伏背板业务稳中有跌。2020年公司背板产品贡献营收131,377.06万元,占逾六成当期总营收,因2020年受疫情影响光伏背板全市场萎缩而创收同比下降29.92%。公司称2020年背板产品年度市占率为30.1%,保持全球市占率第一。该产品的毛利率虽持续高于同行业可比上市公司的平均水平但有逐年下降的趋势。公司称2020年背板毛利下降还受该市场整体价格水平下降的影响,公司预计未来该产品的价格和原材料成本将同时下降,使得总体利润水平保持稳定。另外,公司预测未来双面电池组件的比例将逐年扩大,为此公司研发的“鳄鱼皮”FPf透明背板将有望成为其背板业务的增量部分。

 图2:赛伍技术与同行业可比上市公司背板产品毛利率情况对比

赛伍技术非光伏业务整体增长较快。2020年公司在半导体、电气、交通运输材料(SET材料)贡献营收6,299.51万元,同比上升720.95%,平均毛利率达39.20%。公司称该业务销售呈上升趋势,自2020年年初至12月,单月销售自18.77万元增长至1636.12万元。该分类下的多种产品已经获取较优质的客户,动力锂电池Pack及其他电动汽车材料进入宁德时代、比亚迪、上汽新能源等;半导体材料进入格力等;OLED模组所用的超薄发泡减震膜等产品进入维信诺等,并预计于2021年进入小米供应链。

 图3:2020年赛伍技术主营产品毛利率及贡献营收变动情况

 经营活动净现金流下降 信用减值损失或需关注 

赛伍技术经营活动产生现金流的能力有所下降。2016年至2020年,公司经营活动现金净流量持续低于净利润,自2019年至2020年两者差值大幅上升360.32%至16520.41万元,主要因公司于2020年末持有较多的存货和应收账款。公司称因提前备货而导致存货同比增加84.48%至3.54亿元;且其四季度单季销售额同比增加29.76%至7.24亿元,期末应收账款未到约定回款日期而使期末余额同比增加24.01%至10.34亿元。同期,公司应收账款周转率和存货周转率分别同比下跌约4.88%和12.60%至2.34次和6.55次。

 图4:2016年至2020年赛伍技术净利润与经营活动现金净流量对比情况

2020年赛伍技术由应收票据及应收账款产生的信用减值损失或需关注。报告期间,公司发生信用减值损失3133.70万元,去年同期为330.50万元。报告期间,信用减值损失的主要构成为因客户预计支付能力不足而100%计提的699.71万元和因客户已被法院裁定破产而核销的应收账款1474.99万元。

另一方面,公司营收四季度单季大幅增长的趋势能否持续或存疑。公司3个月内的应收账款同比上涨约35%至8.52亿元,主要系四季度单季增加的营收。2019年公司单季营收保持逾5亿元,几乎平均分布。虽公司称下半年其光伏胶膜和半导体、电气、交通运输工具材料产销有明显增长,但上述产品于2020年末占总营收的比例较小,分别为33.21%和2.89%。

 拟发行7亿元可转债扩产POE封装胶膜 

赛伍技术公告,拟发行可转债募集资金总额不超过70,000万元用于光伏胶膜产品的扩产:

 图5:赛伍技术募投项目

该项目将由公司于2020年5月新设立的全资子公司浙江赛伍应用技术有限公司主办,现已完成土地准备和环评备案。

公司光伏胶膜产品扩张较快。2020年该产品的产能利用率为109.56%,处于超负荷状态。公司称其订单量是实际产出销售量的3倍,且随着未来对双面发电双玻组件的需求扩大,封装胶膜的市场需求会进一步增加。报告期间,胶膜生产量和销售量分别同比增长225.74%和234.31%。公司预测此项目完成后,稳定运营期将实现年销售收入203,270.91万元,报告期间该产品创收72488.80万元,销售量预计提高逾180%。

图6:赛伍技术同行业可比上市公司主营产品及拟扩产计划

赛伍技术光伏胶膜业务或将面临同行业竞争。根据福斯特2020年半年报,其在建的胶膜扩产项目预计增加的产量将超过赛伍技术年产2.55亿平方米的新增产量。另外,明冠新材称其POE胶膜尚处于业务发展初期。

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