三七互娱（002555.SZ）日前发布2019年年度报告。

公司全年实现营业收入132.27亿元，同比增长73.3%；归母净利润21.15亿元，同比增长109.69%，营收、利润均创下历史新高；全年现金分红将达到8.45亿元。核心财务及经营数据表现亮眼：

资本市场对于三七互娱业绩的强劲增长早有预期。

2019年，公司股价涨幅（前复权）高达191.02%；2020年初，股价继续上涨，频创新高，总市值一度突破800亿元。在美股多次熔断、海外科技股集体深度暴跌之后，三七互娱股价也从高位回调，但仍然大幅跑赢指数。

游戏市场瞬息万变，无论是A股还是港股、美股，除了腾讯控股等少数平台型巨头之外，以游戏为主要收入来源的公司，估值水平长期受到压制。市场为何愿意给三七互娱溢价？

除了营收利润大幅增长、现金流充沛、大额派息之外，市场更多的是认可三七互娱在行业内的地位提升、进化能力和管理层对未来的战略布局。

在披露年报的同时，三七互娱公告定增预案，拟募集资金不超过45亿元，主要投向5G云游戏平台建设等项目。

无论从营收体量还是从市占率角度，已经稳居国内移动游戏行业三甲的三七互娱为何在此时大手笔押注5G云游戏？这一次战略布局是否能向前几次那样取得超预期的成绩？

 手游业务收入近120亿元，毛利率持续提升 

三七互娱此前抓住了两次关键的战略机遇。一是，在移动互联网浪潮来临时，果断页游转手游；二是，手游市场格局巨变时，坚持研运一体，并迅速从研发、运营、投资等方面实现国际化。公司当前的经营业绩和市场地位正是前两次战略实施的结果。

三七互娱由页游起家，随着移动互联网时代来临，公司迅速向手游转型。2016年上线的自主研发产品《永恒纪元》全球单月流水超过3.15亿，成为公司页游转手游战略的转折点。伴着移动游戏收入高速增长，移动游戏收入占比逐年上升。

财报显示：2019年，公司的移动游戏业务收入119.87亿元，同比增长114.78%，近四年复合增速达119.76%；移动游戏收入在总收入中的占比由2015年的11.04%大幅上升至2019年的90.64%。

随着爆款产品不断推出、规模效应展现、公司研运一体模式深化，移动游戏的毛利率也持续提升。由2015年的18.3%升至2018年的80.95%，2019年同比再增6.72个百分点，达87.67%。

 稳居行业前三：移动游戏收入增速超出市场大盘6倍 

2017年之前，在手机游戏市场爆发式增长的环境下，不少靠一个爆款游戏迅速走红；但后续乏力，随着游戏生命周期进入后半程又迅速衰落的案例也很多。

三七互娱真正让资本市场认可的是，爆款并没有昙花一现；在行业监管政策巨变、整体手游市场增长大幅放缓的情况下，继续逆市增长，行业地位上升。

数字研究机构伽马数据发布的《2019中国游戏产业年度报告》显示，2019年中国游戏市场的实际销售收入为2330.2亿元，同比仅增长8.7%。

易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年，中国移动游戏的市场规模为1850.2亿元人民币，增长率为15.5%。虽然增速较上一年有所提升，但仍然远低于2017年之前的水平。

三七互娱2019年移动游戏业务同比增长114.78%，增速超出大盘6倍。公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%。

三七互娱市占率首次达到双位数，让国内游戏市场的格局发生了微妙的变化。在相当长的时间内，国内移动游戏市场格局其实就是腾讯和网易两强鼎立，并没有明显的第三强。

一个比较流行的说法是，国内移动游戏市场格局是：腾讯、网易以及其他游戏公司。但三七互娱2019年移动游戏收入逆市大幅增长，将这个说法该写成了：腾讯、网易、三七以及其他公司。

三七互娱市场地位的提升，验证了其研运一体战略的实施效果，自研和运营游戏均有不俗表现。年报显示，报告期内，公司接连推出多款月流水过亿的自研精品游戏，《永恒纪元》《大天使之剑H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水；运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿，最高月新增注册用户超过3400万，最高月活跃用户超过4000万。

 年研发费用超8亿元，海外市场发力 

三七互娱持续增长的一个关键因素是研发投入。

公司2019年发生研发费用8.2亿元，同比增长52.57%，近三年研发费用累计达到17.94亿元。研发团队规模进一步扩大，研发人员从2018年的1379人增长至1582人，增幅14.72%。

年报显示，公司研发投入的增长主要集中在产品品质提升和新品类探索两个方面，对移动游戏研发的持续大力投入，是公司实施“精品化、多元化、全球化”经营策略的重要组成部分。

自研产品出海方面，《大天使之剑H5》在越南市场上线后长期稳居畅销榜榜首，成为当地市场现象级游戏；王牌产品《永恒纪元》不断更新迭代，持续在已发行地区保持稳定的流水。

截至2019年末，公司正在研发《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款游戏，涵盖RPG、卡牌、模拟经营等多个品类。

 拟定增募资45亿元，加码5G云游戏 

业界公认，随着5G时代来临，游戏行业将迎来另外一次巨变，云游戏或是不可逆转的趋势，甚至可能对行业产生颠覆式的影响。

得5G者得天下。国内腾讯、网易，海外谷歌和FACEBOOK等巨头均在5G云游戏领域展开布局。三七互娱面临又一次战略挑战和战略机遇。

披露年报的同一天，三七互娱公告《非公开发行股票预案》，拟募集资金不超过45亿元，分别用于5G云游戏平台建设项目、网络游戏开发及运营建设项目、广州总部大楼建设项目。

其中，5G云游戏平台建设项目总投资金额为16.98亿元，拟使用募集资金16.5亿元。该项目拟进行5G云游戏平台的开发工作，核心研发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分。

项目可行性报告显示，该项目税后内部收益率为40.62%，静态投资回收期为4.41年（税后，含建设期）。

通过 5G 云游戏平台，用户不再需要依赖自身设备运行游戏，而是在云端服务器处理完游戏数据并渲染后，通过互联网在本地的设备屏幕上接收游戏画面即可。云游戏即云流化技术在游戏领域的应用，在网速达标的情况下，用户可在 5G 云游戏平台使用任意配置的终端设备畅玩大型主机类、3A 级游戏，且免下载免安装，点开游戏即可体验云游戏。

随着5G技术的落地、游戏产业投入力度的增强、云游戏普及范围的扩大和用户认知程度的提高，云游戏用户规模和市场规模都将保持高速增长。

据如壹产业数据中心监测，2018年我国云游戏用户为0.63亿人，云游戏市场规模为6.3亿元，预计到2023年，我国云游戏用户将达到6.58亿人，云游戏市场规模将达到986.4亿元 。

为抓住行业发展机遇，公司在积极地为新技术的普及做准备。根据2019年年报，公司已同华为签订合作框架协议，双方联手开展云游戏合作，共同开拓云游戏行业市场。

 布局文创行业，多家被投公司成功上市 

在维持游戏核心业务高速增长的同时，三七互娱布局文创行业。公司投资或收购的文创企业主要如下：

公司在文化创意产业全产业链的投资战略成效初显，2019年，多家被投资企业成功在海内外资本市场上市或被并购。

2019年4月，公司参股的禅游科技在港交所正式挂牌上市；5月，公司参股的游戏公司SNK在韩国KOSDAQ市场上市；7月，公司参股的国内游戏运营商心动网络公开IPO招股书；映客宣布完成对公司参股的国内青年社交平台积目的收购；10月，中手游科技集团公司在港交所正式挂牌上市，公司为其基石投资者。

三七互娱表示，未来计划以游戏主营业务为核心，结合已布局的VR以及AR领域，关注5G、云游戏等相关领域并积极开展尝试，为所投公司赋能并形成战略协同，提供更多全新体验的优质内容，打造一站式文娱生态圈，成为未来中国年轻一代最信任的文创品牌。

年报显示，随着自研能力的提高，多元化的持续推进，海外业务的进一步发展，公司在2020年度的流水预计较2019年有进一步增长，预计2020年第一季度的净利润范围为7亿元-7.5亿元，较上年同期增长54.06%-65.06%。

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