中国中车日前发布了2019年度报告。报告期内，公司营收约2290.11亿元，归母净利润约117.95亿元，同比分别增长4.53%和4.33%。不过，公司扣除非经常损益后的净利润约75.79亿元，同比下滑6.94%，已连续4年下行。

2019年，公司铁路装备业务营收占比过半，仍是公司最主要收入来源。但受动车组及机车销量下滑的影响，铁路装备业务增速有所放缓。

近年来，国内铁路固定资产投资保持平稳。随着通车里程的不断增长，未来铁路投资可能会向车辆采购倾斜，中国中车或将受益于这一趋势。

 铁路装备收入增速下降拖累营收增长 

根据财报，2019年公司营收同比增长约4.53%，主要系铁路装备、城轨与城市基础设施以及新产业收入增长所致。

图1：中国中车2019年主营业务收入构成

具体来看，2019年公司铁路装备业务收入1231.9亿元，同比增长2.17%；城轨与城市基础设施业务收入535.73亿元，同比增长26.39%；新产业收入535.73亿元，同比增长7.79%。三项业务中，城轨与城市基础设施业务贡献约九成营收增量，是推动公司年内增收的主力。

报告期内，公司铁路装备业务贡献了半数以上的营收，仍是公司最主要的业务板块。需要留意的是，铁路装备业务的营收增速及业务占比均较上年同期有所下降。

2019年，公司铁路装备业务营收增速约2.17%，较2018年下降约9.29个百分点；业务占比约53.79%，较2018年减少约1.24个百分点。

 铁路固定投资总额稳固 中车或长期受益 

进一步分析，公司铁路装备业务板块的主要产品为机车、动车组和客车等。2019年该业务板块营收增速下降，主要与动车组和机车的销售下滑有关。

查阅财报，2019年公司销售动车组2167辆，销售机车932台，同比降幅分别约16.91%和2.15%。2019年，动车组和机车产品收入分别约641.57亿元和230.63亿元，同比分别下滑约3.8%和13.33%。

尽管相关产品短期销量有所下降，但中国中车未来业务稳定性仍然有较强的保障。根据财报，国铁集团(含所属铁路局集团公司及其子公司)是公司最大的客户，报告期内公司对国铁集团的销售占比约50.79%。由于铁路产品专用性特点，公司的铁路装备产品主要向国铁集团进行销售。国铁集团的需求政策直接影响着轨道交通装备制造业的市场需求。

根据国铁集团官网披露的信息，2019年全国铁路固定投资完成8029亿元，与2018年的8028亿元基本持平。

图2: 2003-2019年全国铁路固定资产投资及同比变化

自2014年起，铁路投资已连续6年维持在每年约8000亿元的水平。

根据券商研报，我国铁路建设周期为5年左右。2014 年以来，国内开启第二轮铁路建设高峰，对应第二轮通车高峰在2019年及以后。随着通车里程不断增长以及通车高峰的来临，未来铁路投资在总体稳固的同时，或将向车辆采购倾斜。

 研发投入营收占比提升 

根据财报，公司表示创新是推动公司高质量发展的第一动力。

2019年，公司研发投入合计约122.65亿元，同比增长约9.71%，大于营收增速；研发投入营收占比约5.36%，较上年同期增加约0.26个百分点。

图3：中国中车2015-2019年研发投入及营收占比

报告期内，公司资本化研发投入金额约2.31亿元，较上年同期减少约17.56%；资本化比例约1.89%，较上年同期减少0.62个百分点。

 非经常损益推升利润 

就2019年年报而言，也有一些问题需要关注，主要是非经常性损益对归母净利润的影响。

2019年公司发生非经常性损益42.16亿元，同比增长33.38%。公司扣除非经常损益后的净利润约75.79亿元，同比下滑6.94%，降幅较2018年有所扩大。自2016年以来，公司扣非净利润已连续4年下滑。

图4：中国中车2015-2019年归母与扣非净利润变动

查阅财报，2019年公司非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益、政府补助以及处置子公司产生的投资收益。

非流动资产处置收益约17.53亿元，同比增长约73.79%；进一步细分为固定资产处置收益约5.24亿元，无形资产处置利得约12.29亿元。

在无形资产处置利得中，金额最大的是一笔土地使用权处置。根据相关公告，2019年12月公司旗下全资子公司中车四方拥有的国有建设土地使用权被收回，该事项预计给公司带来收益约9亿元。

政府补助带来的非经常性损益金额也颇为可观。2019公司计入非经常损益的政府补助金额约16.05亿元，主要系项目拨款、拆迁补偿款及基建补助等。

处置子公司取得的投资收益约12.95亿元，主要系报告期内转让时代华鑫65%股权，以及转让南口科创园区70%股权获得的投资收益。

总体而言，中国中车的非经常性损益可以分为两种情况，一种是按照会计准则要求划分为非经常性损益的科目，但实际上具有一定的可持续性，比如某些与主营业务关系密切的政府补助项目；另一种是，无论是在财报划分还是实际上都不具有可持续性，比如资产处置。

这一区分在评估中国中车投资价值时，具有较强的重要性。

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