9月24日，家家悦（603708.SH）发布公告，确认公司为山东华润万家生活超市有限公司100%股权的受让方，受让价格为挂牌底价3,120万元。在此之前，家家悦已与标的公司于签署《资产管理协议》，将标的公司及其子公司青岛华润万家的7家门店日常经营业务委托给公司管理，托管期十年。

根据披露的公开资料，2018年山东华润万家及子公司青岛华润万家的净利润亏损6,665.28万元，年末净资产为-2,080.14万元。标的公司2018年度亏损较大的主要原因为供应链支撑能力受限、区域总部管理成本和物流运营成本较高等。

将山东华润万家纳入麾下之后，家家悦在山东大本营的份额进一步增加，供应链整合之后，能否改善其经营状况？

 收购并表及新店扩张推升营业收入 

家家悦成立于1981年，于2016年12月在上交所主板上市，其主营业务为超市连锁经营，是一家立足于山东省内，以大卖场和综合超市为主体的综合性零售渠道商。

自上市以来，公司营业收入和归母净利润逐步增加，营收增速不断加快，这一定程度上是公司收购并表、扩张新门店所致。

2018年，公司实现营业收入127.31亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长38.35%。根据公开资料，公司于2018年3月收购维客连锁9家门店。购买日至2018年年末，纳入合并范围内的维客连锁门店为公司贡献营业收入5.60亿元，贡献净利润163.06万元。

2019年上半年，公司实现营业收入72.65亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长16.85%。根据公开资料，公司于2019年2月收购张家口福悦祥超市11家门店，报告期间贡献营业收入约1.77亿元，但净利润亏损1,630.37万元。

从门店数量来看，公司目前的展店速度正在加快。公司2016年至2018年各类门店总数分别为631家、675家和732家，新开门店数分别为49家、68家和85家，门店扩张有所加快。2019上半年公司新增门店40家，关闭门店14家，门店数量较上年末净增加26家。

 收入水平行业中游，门店数量相对较多 

将家家悦经营状况与同业进行对比来看。

在Wind大卖场与超市行业中，家家悦2019年上半年营业收入和归母净利润均排在第5名，属于行业中游。经营业绩第一名为永辉超市，其收入和利润规模远远大于同业其他公司。

从近几年门店扩展的情况来看，永辉超市、家家悦、中百集团和红旗连锁扩展门店的速度相对较快。2018年期间，永辉超市和中百集团门店数量分别净增加129家和125家，较2017年年末门店数量分别同比增加22.28%和11.06%；红旗连锁和家家悦门店数量分别净增加87家和57家，较2017年年末门店数量分别同比增加3.19%和8.44%。截至2018年年末，行业里门店数量最多的前五家公司是红旗连锁2817家、百联股份1637家、中百集团1255家、家家悦732家和永辉超市708家。

从今年上半年门店拓展情况来看，红旗连锁、中百集团和永辉超市新开门店比较多，中百集团和新华都关店最多。相较门店数量差不多的永辉超市，家家悦今年上半年新增门店数量仅有永辉超市新增门店数量的一半，关闭的门店数量却有14家。

 单店收入较低，不同业态坪效分化 

下面具体看一下家家悦的单店表现及经营效率。

单店的经营成果方面，家家悦2016年单店收入为1,707.92万元，2017年经历小幅度下滑，减至1,678.57万元，2018年单店收入增加60.59万元至1,739.17万元。

从超市行业近三年的单店收入变化来看，家家悦的单店收入水平处于同业中比较靠后的位置。以2018年为例，单店收入最高的三家公司分别是永辉超市9,959.98万元，华联综超6,985.14万元和*ST人乐5,891.97万元；单店收入最低的三家公司分别为家家悦1,739.17万元，中百集团1,211.83万元和红旗连锁256.30万元。今年上半年，家家悦单店收入为958.47万元，较同业平均水平仍有一定距离。

从经营效率来看，2018年家家悦不同经营业态中，坪效最高的为便利店，其次是大卖场和综合超市，最低的为百货店。

以相同经营业态与同业对比来看，家家悦大卖场坪效1,295.74元/平米/月比*ST人乐大卖场坪效高出244.39元/平米/月；家家悦综合超市坪效1,139.08元/平米/月比北京城乡综超坪效（799.11元/平米/月=9,589.29元/平米/年除以12）高出339.97元/平米/月；家家悦百货店坪效118.65元/平米/月是以下几家公司按统一口径计算中最低的（安德利433.33，新华都745.89，北京城乡897.46，步步高965.64）。

从公司整体坪效来看，家家悦为每个月1,049.27元/平米，高于安德利（758.33元/平米/月=0.91万元/平米/年乘以10000除以12）和新华都（652.08元/平米/月=7,824.98元/平米/年除以12），但要低于三江购物（1,299.6元/平米/月=43.32元/平米/天乘以30）。

每年关闭的门店数量占当年年初门店数量的比例一定程度上可以表明公司门店经营的失败率。

2017年，家家悦年初拥有门店631家，当年关闭门店24家，占比3.80%，该比例相较同业属于较低水平。2018年，家家悦年初拥有门店675家，当年关闭门店28家，占比4.15%，该比例水平较2017年有所上升，相较同业属于偏高水平。

（WGX）

本文作者：面包财经

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