映客（3700.HK）近期频频回购。截至6月21日收盘，公司全年已累计回购约1,495.1万股，耗资近0.27亿港元。

回购的背景是受行业红利期结束、竞争加剧以及监管趋严等因素的综合影响，公司股价自2018年上市以来持续下跌，2018年全年和2019年截至6月21日跌幅分别为48.05%和14.50%。按照2018年经调整纯利测算，目前股价对应的静态市盈率约为5倍，市净率为0.89倍。

映客的基本面究竟如何？导致投资者如此悲观的原因又是什么？

 近三年营收、毛利率持续下滑 

映客是国内最大的几家移动端直播平台之一，于2018年在港交所上市。根据2018年年报数据的披露，公司当年的月平均活跃用户（MAU）为25.5百万人，同比增长12.3%。

2018年，公司实现营收约38.61亿，其中直播所得收益达到了37.29亿，是最大的收入来源。其次，广告业务贡献收入1.22亿，占比约3.16%。

有意思的是，公司的毛利率并不高且近三年呈下降趋势，2016-2018年分别为37.76%、35.41%以及33.81%。

仔细分析可以发现，与主播的分成支出是最主要的成本来源。根据招股书的披露，主播成本约占据了直播业务收益的55%。其他支出还包括付款手续费、内容投入以及带宽成本等。

与毛利率变化趋势一致的是，公司近三年以来的营收持续下滑，从2016年43.35亿下降到了2018年38.61亿。经调整纯利则在2017年见到高点7.92亿后下滑至2018年的5.96亿。

映客的经营遇到了哪些难题？

 从平均每月活跃用户、主播数量看公司面临的挑战 

先来看核心的用户指标。

平均每月活跃用户数量的高点出现在2016年四季度，当时达到了3,000.6万。随后，这一数据持续下滑，最低降到了2017年二季度的2,030.2万，降幅接近三分之一。进入2017年四季度以来，这一数据有所企稳，其中2018年的月平均活跃用户为25.5百万人。

另一数据“平均每月付费用户数量”也非常关键，直接影响着公司的收入水平。但是，该指标在2016年二季度提前见到高点261.5万后持续下滑，到了2017年三季度只剩约61万月平均付费用户。

前面两个指标对应的是需求端，那么供给端的主播情况如何呢？

从数据来看，情况同样不算乐观。2016年三季度时，平均每月活跃主播数量为714.1万，2018年一季度已经降至92.5万。

从这些数据可以看到，高点都发生在2016年二季度至四季度，契合营收数据自2016年以来的表现。

 行业加速进入存量博弈期？

需要重点指出的是，财务和运营数据只是表象，背后反映的是行业竞争加剧。

其中，行业竞争者又可以分为两类，包括原有直播平台以及跨界新进入者。前者主要包括YY直播、花椒、虎牙、斗鱼、陌陌等平台。根据艾瑞咨询的数据，花椒直播、YY、映客以及一直播的移动端月活数据在2018年四季度中国娱乐内容直播主流平台中排名前四。

同样是来自艾瑞咨询的调研数据显示，2018年中国在线直播用户规模为4.56亿，同比增长14.57%，相比2017年的增速28.39%出现明显放缓。同时，该机构预测2019年中国在线直播用户规模为5.01亿，增速进一步降至9.87%，行业加速进入存量博弈阶段。

用户红利逐渐消失意味着处于二、三梯队的平台生存压力将会加大，同时头部平台的竞争也会变得更为激烈。

 短视频、监管双重冲击 

另一方面，短视频的异军突起也在抢食着直播市场的份额，主要表现在两个方面：一是对用户时间的争夺，二是直接切入直播市场。

根据QuestMobile发布的2018年6月中国移动互联网二级细分热门行业总使用时长占比数据，即时通讯、在线视频相比前一年同期均出现了较大程度的下降，而短视屏从2.0%直线上升到8.8%。

与此同时，各大短视频平台如抖音、快手凭借本身的流量优势纷纷进入视频直播领域，预计也对原来的直播平台造成了不少的冲击。

另一个较大的变量涉及到直播平台的监管。在行业发展初期，一些不合规的内容广泛存在于各大直播平台。随着主管部门加强监管，很多违规内容被关停或者开始整改。

根据不完全统计，近些年出台的直播行业监管文件包括了《关于加强网络表演管理工作的通知》、《关于加强网络视听节目直播服务管理有关问题的通知》、《互联网直播服务管理规定》以及《关于加强网络直播服务管理工作的通知》等。

这些政策的出台，在促进行业规范发展的同时也在客观上加速了行业的调整。

面对上文中的种种不利条件，现在的问题是，持续下跌的股价足够反应这些悲观预期了吗？（CJT）

本文作者：面包财经

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