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重庆农商行:首家港股上市农商行回A股补血,定价或成难解的结

2018年“十一”长假之后,重庆农商行披露了更新后的A股招股说明书,并进入了“预披露更新”状态,离回归A股似乎也更近了一步。

本次重庆农商行计划发行不超过13.57亿股,约占本次发行完成后总股数的11.95%。募集资金净额将全部用来补充资本金。

在此之前,2010年12月16日重庆农村商业银行(3618.HK)就已在港交所上市,成为首家在香港上市的内地地方性银行和农商行。

但登陆香港市场的重庆农商行股价走势并不理想,在上市首日便遭遇破发,上市至今的7年多时间里,半数时间都处于破发状态。从2018年1月底的高点至今,其股价下跌超过四成,当前市净率不到0.6倍。以下为重庆农村商业银行上市至今周线走势图:

重庆农商行不仅是首家在港股上市的内地农商行,还是资产规模最大的农商行之一。在这一波等待在A股上市的商业银行中,是非常具有研究价值的。

先来简单的了解一下重庆农商行的历史和资产状况。

 全国最大农商行,资产规模同比增长6.17% 

重庆农商行的前身为重庆农村信用社联合社及重庆市辖区内39个区县行社。

2008年6月27日,重庆农商行正式成立,并于2008年6月29日正式挂牌开业,成为继上海、北京之后全国第三家省级农村商业银行。

2010年12月16日,成功在香港联交所上市,创下多个第一:全国首家上市农村商业银行、首家境外上市地方银行、西部首家上市银行。

截至2018 年6 月30 日,重庆农商行下辖5 家分行、37 家一级支行,共1,777 个营业机构,并发起设立了1 家金融租赁公司、12 家村镇银行,服务网络覆盖重庆全部行政区县。以2017年12月末的资产规模来计算,重庆农商行为全国最大的农村商业银行,以下为2013年至今的总资产变动情况:

从上图数据来看,重庆农商行的总资产在近5年中持续扩张,但在2014年之后增速出现较为明显的放缓趋势。

2014年,总资产达到6184.49亿元,较上年相比增速达23.2%。随后,重庆农商行的扩张速度开始放缓,但仍保持在每年10%以上的增速。截止2018年6月30日,重庆农商行的资产规模达9081.97亿元,较去年同期相比增长6.17%,增速已经低于10%。

在资产规模不断扩大的同时,公司的营收与净利润也保持着持续的增长,但今年上半年利润增速已经明显低于营收。

 营收大幅增长15.9%,利润增速放缓 

根据财报显示:2018年上半年,重庆市农商行的营业收入132.64亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润48.36亿元,与去年同期相比增长5.26%。以下为根据公开数据整理的公司营收及归母净利润变化:

从上图重庆农商行近5年的中报业绩来看,营收与归母净利润虽然保持增长,但归母净利润的增速明显放缓,由2013年6月末的14.75%下降至2018年6月末的5.26%。

2013-2017年上半年重庆农商行的营收增速一直处于下降状态,由22.45%逐渐降至3.12%。但是,2018年上半年营收增速大幅回升,达到15.9%。

 传统业务保持稳定 

根据招股书显示,客户的存贷利息收入是重庆农商行主要的收入和利润来源。而个人银行业务又是重庆农商行的传统优势业务,个人存款总额在重庆地区的占有率持续位居重庆市金融机构第一;个人贷款总额在重庆地区的占比保持在11%以上,占有率在排在重庆市金融机构的前列。以下为重庆农商行的个人存款情况:

截止2018年6月末,重庆农商行的客户存款余额为6300.95亿元,较2017年年末的5721.84亿元相比上升10.12%。其中,个人存款余额达4519.15亿元,占存款总额的71.72%,与2017年年末相比微幅下降0.77个百分点,但整体仍保持在70%以上,且2015 年-2017 年重庆农商行的个人存款年均复合增长率为9.55%。

尽管业绩比较稳定,传统业务也在不断增长,但在监管趋严的大环境下,重庆农商行补充资本金也迫在眉睫。重庆农商行招股书披露本次IPO融资补充自己将全部用作补充资本金。

事实上除了本次补血,2017年9月重庆农商行还定向增发7亿内资股,共募集约40.25亿元,用来补充核心一级资本。截止2017年年底,重庆农商行的核心一级资本充足率为10.39%,较2016年增长了0.54个百分点。在补充了40亿的核心一级资本后,其核心一级资本充足率基本维持稳定。

 不良率上升,资产减值损失增加 

此外,在资产规模和业绩不断上升的同时,重庆农商行的不良率也在不断攀升。以下为根据公开信息整理的不良贷款余额和不良率:

由上图数据可以看出,重庆农商行的不良率由2015年的0.98%增长至2018年6月底的1.23%。虽然远低于银保监公布的截止今年6月底农商行4.29%的平均不良率,但其不良率的增幅还是较为明显。截止2018年6月30日,重庆农商行的不良贷款余额为44.64亿元,较2017年年末增加了11.62亿元。

重庆农商行的资产减值损失在今年上半年明显扩大,这或许是压制利润增幅的一个关键因素。根据招股书显示,资产减值损失主要包括贷款和其他资产减值损失,其中以贷款产生的减值损失为主要。截止2018年2018 年6 月末,该行计提的资产减值损失为30.81 亿元,较去年同期的16.13亿元相比,增长高达90.98%。

对于重庆农商行来说,此次回归A股计划发行13.57亿股,以招股书中的6.61元的每股净资产来看,即便以净资产定价融资规模也相当可观。

与其他未发行H股的待上市银行相比,即便IPO获准放行,重庆农商行也需要面对一个现实的情况:当前港股的股价比较低迷而且长期破净。截止2018年10月18日,重庆农商行H股股价仅有4.08港元,约合人民币3.61元,PB和PE分别为0.52倍和3.7倍。

翻查历史上A股银行股发行定价,虽然2016年股市低迷时有贴近净资产IPO定价的情况,但并无以低于每股净资产价格发行的先例。

重庆农商行,首家在港股上市的农商行,不仅需要补血,还需要一场来自港股的牛市。否则,即便万事俱备,又如何定价?重庆农商行本身就在港股通名单内,差价过大为何不去港股买“打折”的股票?(JW)

本文作者:面包财经

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