人同此心，心同此理：好消息总希望来的早一点。

深市第一高价股，股价仅次于茅台的寒锐钴业（300618.SZ）在春节之前就发布了靓丽的年报——沪深两市最早的一批年报。

利润激增的大利好刺激下，寒锐钴业股价在节后重拾升势，尽管距离319元的历史高位还差一口气，但稳坐深市股价一哥宝座。

更惊艳的是上市以来的股价涨幅。2017年3月6日，寒锐钴业登陆创业板，当前股价较12.45元的发行价飙升超过20倍，在涨停板打开后，最高仍然涨了接近2倍。一年20倍的涨幅，无论是在次新股还是资源类公司中，都一骑绝尘。直接上股价图：

几乎所有看空者，都被这张股价图折服了：一根阳线改变世界观，何况是20倍的神涨幅！

支撑寒锐钴业股价暴涨的，正是直线攀升的钴价走势。另一家钴业巨头——华友钴业，虽然气势稍逊，过去9个月，股价也飙升了1.8倍。

这是似曾相识的一幕，股价飙涨在资源型公司身上屡见不鲜。10多年前，铁矿石就曾经创下这样的奇迹，在中国需求刺激下，淡水河谷等矿业巨头业绩与股价比翼双飞，曾经让全世界投资者瞠目结舌。

但是，后来随着铁矿石价格暴跌，淡水河谷陷入创纪录的巨额亏损，一年就亏掉了121.29亿美元，股价也被打入冷宫，甚至不得不从香港“退市”。

钴会重演铁矿石的故事吗？还是说这次真的会不一样？

 疯狂的钴：股价涨出期货的味道 

自2016年11月，钴价开始持续上涨，目前已涨至约61 万元/吨，较2016年初底部价格上涨超过2倍。以下为市场钴价走势图：

这一次的钴价上涨主要是需求拉动——来自中国的需求。由于近年来各地纷纷出台支持新能源汽车发展的新政策，动力电池的需求持续上升，而钴是动力电池，尤其是生产三元电池的重要原材料。

2016年全球钴产品的消费结构中，电池及工业需求占比分别为54%和46%。其中，中国钴消费占全球约45%，电池材料需求占全国钴需求近80%。

资源类公司，具有利润弹性大的特性，如果能锁定或者掌握原材料，商品价格涨出来的就是利润。受益于市场钴价持续走高，寒锐钴业2017年业绩大幅提升。

根据财报：2017年度，公司实现营业收入14.65亿元，同比增长97.16%；归母净利润4.49亿元，同比增长575.04%。尽管，寒锐钴业2017年钴产品的销售量较2016年下降5.92%至3959吨。

在业绩大幅增加的同时，寒锐钴业账面上的存货明显飙升。截止2017年底，其账面上的存货为9.16亿元，相比于2016年底的2.67亿元增加了243%。由于存货的大量增加，占用企业经营的现金流，2017年寒锐钴业经营活动产生的净现金流为流出0.94亿元。但市场将存货增加解读为利于未来业绩释放，把库存看成利润的蓄水池。

处于行业风口之上，寒锐钴业上市以来股价涨幅超过20倍，也就不奇怪了：利润走势与钴价格高度重合，股价涨出了期货的味道。

但是，同样一个不可忽视的逻辑是，一旦价格走势反转，资源价格跌进去的也是利润。事实上，上面的的钴价走势图只是后半段，如果拉长时间，看到的则是另一番景象。以下为2007年10月至2015年12月，市场钴价走势图：

钴价上一次大幅上涨发生在21世纪初，当时在中国需求及3C用锂电池需求快速增长的带动下，钴需求快速释放，加上钴供应紧张，钴价上涨至历史最高点，接近90万元/吨。

但是，随后在2008年金融危机冲击之下，钴需求陷入停滞，加之自由港TFM项目投产短期带来大量增量，钴的供需平衡被打破，出现严重过剩，加速钴价下跌。随后，全球钴产量持续增长，加之全球经济疲软，终端消费受抑制，钴价持续低迷。直至2016年初触底，钴价再一次迎来春天。

在此期间，由于钴价低迷，寒锐钴业2015年的归母净利润也曾同比下滑5.91%至0.28亿元。

不是要泼市场的冷水，对资源价格，实在是应该看长期走势，才能更接近原貌。

 掘金非洲：钴到底是从什么地方弄来的？

接下来谈一谈钴，这种神奇的金属。

金属钴在世界的储量分布极不均衡，非洲刚果（金）的钴资源最为丰富。

据美国地质调查局统计数据显示，2016 年世界钴储量为700万吨，其中，刚果（金）的钴资源占世界储量的48.57%，中国仅占全球钴资源总储量的1.14%。以下为2016年世界钴资源主要分布情况：

刚果（金）即刚果民主共和国，是非洲第二大的国家，国土面积约234.5万平方公里，不到中国的四分之一，人口约7874万，与江苏省相当。但由于总统选举等问题，刚果（金）近年政局风险逐渐加大。

虽然政局不稳，但拥有丰富的钴资源，刚果（金）也成为了各巨头的瞩目之地。

寒锐钴业于2007 年在刚果（金）投资设立了迈特矿业子公司，通过子公司刚果迈特在刚果（金）采购铜钴矿石，初步加工成钴精矿运回国内，进一步加工成碳酸钴等钴盐产品，碳酸钴再经过深加工后成为钴粉销售。

同样，为了稳定且低成本的原料，华友钴业于2006年开始在刚果（金）布局原料采购网点，2008年通过收购方式控制了MIKAS和COMMUS两家刚果（金）矿山企业。

坐拥全球半数钴储备，刚果（金）成为钴产业链，甚至新能源汽车产业链的兵家必争之地。市场之所以看好两家钴业龙头公司，一个很大的原因就是他们提前在非洲进行了布局，拥有源头资源。当行业风口出现时，他们最先受益。

 铁矿石往事：暴涨之后，一地鸡毛 

钴还能疯狂多久？未来的事情无法预测，但是正在金属钴身上发生的故事仿佛似曾相识。

还记得曾经疯狂的铁矿石吗？直接上一张铁矿石市场价格走势图（根据国际货币基金组织数据绘制）：

2000年，尤其是2004年之后，受益于经济快速崛起，中国钢铁生产规模不断扩张，铁矿石消费随之大幅增加，带动全球铁矿石消费上升，国际铁矿石市场经历了爆发式增长。

根据国际货币基金组织数据，全球铁矿石价格自2000年初的12.45美元/公吨上涨至2010年高点时的172.47美元/公吨，10年间价格飙升了12.85倍。

次贷危机初期，铁矿石价格曾剧烈跳水，市场担忧从此一蹶不振。但是，在中国庞大需求刺激下，很快就重拾升势，于2011年2月创下187.18美元/公吨的高价，再度刷新三观。

受益于铁矿石价格的暴涨，全球最大的铁矿石生产商淡水河谷（VALE.N）股价大幅飙升。2004年初至2008年高点，其股价涨幅超过8倍，虽在股灾期间回落，2009年初再次上冲，至2010年底股价涨幅超过1.5倍。其实这一涨幅并不比寒锐钴业逊色多少，寒锐20倍的涨幅，很大一部分也要拜新股必涨停的A股特色所致，IPO之后，连封18个涨停板，开板时已经较发行价涨了8.66倍。

由于铁矿石行情大好，为了提升自己在亚洲的形象，淡水河谷预托证券（6210.HK）于2010年12月在香港上市，简单的说就是在香港联交所上市。

然而，淡水河谷预托证券在港上市不久之后，铁矿石价格就呈现出上攻乏力的特征。随着中国对矿产、金属需求的放缓，铁矿石价格于2011年10月开始下滑，至2015年12月低点时价格为40.88美元/公吨，相比于2011年高点下降了78%。

在行业最好的时候，顶着全球采矿龙头光环进入港股市场的淡水河谷，随着铁矿石价格下跌，在港上市之后的业绩和股价也是“苦不堪言”。

财报显示：淡水河谷营收从2011年的589.9亿美元下降至2015年的259.22亿美元，净利润由2011年的盈利228.85亿美元到2015年亏损121.29亿美元。

同时，淡水河谷预托证券的股价在2011年1月上涨到290港元的价位之后，开始持续下跌，直至2016年7月退出港股市场。以下是淡水河谷预托证券（6210.HK）股价走势图：

商品价格的大幅上涨或许会在一定时间内带来暴利，但暴涨之后，随着供需关系改变所带来的价格下跌风险也不容小觑，尤其是金属等大宗商品。

类似的故事在铜、铝甚至石油身上都多次演绎，港股、A股和美股，都不例外。

市场预期钴价仍然会在相当长时间内维持高位，A股两大钴业龙头也被普遍看好。但历史经验告诉我们，当一种资源价格维持高位蕴含暴利之时，风险也开始加剧。

长期来看，超额利润会刺激新资本大量涌入。虽然钴产量供应比较被动，受制于其伴生产品铜、镍项目投产建设进展，但钴价持续走高，会吸引新的资本进入，刺激供应。

市场预期股价维持高位，很大程度上是认为新产能不会在短期放量。但研究显示，在钴价低迷的那几年，产能实际上处于过剩状态，新投资不足，而目前大把的资金正奔赴刚果（金）。

钴价永远走高吗？想一想石油的往事就知道了：油价够高，石头缝里也能榨出油花。

这也难怪OPEC（石油输出国组织）也不愿意维持长期高油价，如果油价持续维持在高位，很多开采成本高的油井就会延长开采寿命，页岩气有利可图，也会加大对石油市场的争夺。油价够高，替代技术会大行其道。

资源类公司的短期股价走势非常难以预测，如果钴价进一步疯狂，也许寒锐和华友会再度刷新投资者三观。但过去几十年全球资源类公司的走势都在展现一个朴素的道理：得之易失之也易，有足够的利润，疯狂的资本会从石头缝里榨出油花。

本文作者：面包财经

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