当国产汽车股气势如虹之际，汽车行业的老兵——长安汽车多少有些落寞，尤其是B股，股价长期低位徘徊，仿佛与热火朝天的国产汽车股大牛行情绝缘。

但故事还是有的。长安汽车（000625.SZ）在节前公告称，其控股股东中国长安汽车集团全资境外子公司中汇富通（香港）有限公司5月11日至9月26日期间已累计增持公司4822万股B股股份，占公司已发行总股份的1.004%。作为与中国长安的一致行动人，之前计划自2017年5月11日起十二个月内，以不高于11.50港元/股的价格合计增持最多不超过公司总股本2%的B股。

长安B的股价自5月11日收盘的9.2元/股上升至10月9日的10.50元/股，涨幅为14.13%。

同期的长安汽车（000625.SZ）A股股价从13.4元/股上升至14.65元/股，涨幅为9.3%。

相较今年以来涨势汹涌的汽车板块，长安的股价表现实在是不尽如人意。

大股东增持了，那么曾经风光无限的长安汽车，尤其是B股，能否在被遗忘后赶上国产汽车大牛市的末班车呢？

 净利润五年增长2倍 难掩自主品牌亏损窘况 

随着我国自主品牌车企的崛起，国产车在中低端车型市场具有了一定的竞争力。

在港股，汽车板块在今年上半年的恒指走牛中是一大主力：业绩爆发的吉利汽车年初至今已飙涨近2倍；广汽集团在自主品牌传祺系列的拉动下，年初至今涨幅近1倍。

可以看出，市场对于自主品牌销量走强的国内车企给予了较大的估值。但是，作为中国首家自主品牌乘用车销量突破100万辆、2017年前8个月销量排名第二的长安汽车，却不被资本市场看好。

长安汽车的营业收入从2011年的265.52亿元增长到2016年的785.42亿元，年复合增长率为24.2%；同期，归母净利润从9.68亿元增长到102.85亿元，年复合增长率为60.42%。

今年上半年，营收为335.55亿元，同比下滑6.27%，归母净利润为46.2亿元，同比减少15.8%，下滑的主要原因在于福特今年上半年利润减少。

值得注意的是，今年上半年的政府补助力度相较往年更大，高达11亿元，若将该项补助剔除，则今年上半年的净利润同比下滑幅度将更大。

尽管整体上长安汽车的净利润在近年来增长快速，但是，若剔除政府补助和来自合资车的投资收益来看，剩余的自主品牌的盈利情况不甚理想，下图为面包财经根据财报数据测算的长安汽车自主品牌剔除政府补助后的税前利润情况：

（计算方法：自主品牌剔除政府补助后的税前利润=利润总额-政府补助-来自联营企业和合营企业的投资收益。该方法计算结果，仅供参考，可能与实际值有偏差。）

大致估算：自主品牌剔除政府补助后的税前利润从2012年亏损9.36亿元至2015年盈利约1.32亿元，不过在2016年和2017年上半年的又恢复至亏损状态。

当然，以上数据仅为大致测算，并不算准确，若加回政府补助表面上看还是略微盈利的，但是这仍难掩长安汽车走量难挣钱的事实。

尽管自主品牌的亏损近年来有缩小，但是，放在长安自主品牌销量排名居前的背景下，仍旧显得窘迫。

 “现金奶牛”长安福特销量下滑 

合营企业长安福特常年来为长安汽车提供着稳定的利润和现金流。而前几年，凭借福特的几款不错车型如翼虎、福克斯、蒙迪欧等，长安汽车的业绩也是走出了靓丽的曲线。

但是，在面临自主品牌崛起，各大合资车不断推出新车的背景下，今年鲜有换车动作、车型日显老化的长安福特，销量在今年前8个月有所下滑：2017年前8个月，长安福特累计销量为49.03万辆，相较去年同期的56.19万辆，同比减少了12.74%。

尽管长安汽车在合营企业中持股有50%，但是不具有控制权，因此并未将长安福特进行并表处理，而是列入长期股权投资中，其产生的利润列入投资收益。

长安福特贡献的净利润主要以现金分红的形式回到长安汽车。长安福特贡献的净利润从2012年的15.64亿元增长到2016年的90.29亿元，年复合增长率为55%。而今年上半年，长安福特贡献的净利润为30.95亿元，同比减少了32.22%，下滑十分明显。

不难看出，“现金奶牛”福特能否在接下来撑住业绩，是长安汽车的关键。

 长安B是否被低估？

尽管遭遇内外夹击是长安汽车目前的主要问题，但是，单从财务数据的角度来看，尤其是长安B并不贵：市净率为0.97，市盈率不到5倍，若按照2016年每股分红0.64元来计算，长安B当前的股息率超过7%。

截至2017年10月9日，长安B股价为10.5港元/股，折合人民币约8.92元/股，长安汽车股价为14.65元/股，也就是说市场对长安B的估值相较于A股打了近6折。

由于B股目前在中国股市的尴尬地位，流动性又小，因此一般来说给予B股相较A股一定幅度的折价也是能够理解的。不过，40%的流动性折价是否有点大了？

当然，对于汽车股的分析，很大部分还要在于其能否成功推出爆款车型，比如博越之于吉利、传祺之于广汽。

不过，预测这码事一般人还真干不了，恐怕连车企老总都无法预测得准。而且，当市场反应过来哪款车成为爆款的时候，往往股价也早已经涨上了天。

我们来做个拍脑袋的测算。假设接下来“现金奶牛”长安福特新推出车型失利，长安汽车的营收和净利润保持今年上半年这一惨淡的水平，也就是毛估估年净利润维持在90亿元左右，又或者是流年不利，明后年净利润更惨，每年下跌10%至70亿元左右，那么相对于当前以B股折算的总市值约430亿元来看，未来的市盈率在6倍左右。

当然，不能排除福特在未来几年业绩出现严重下滑的情况。因此，还是那句话，留够了安全边际才是硬道理。

被市场冷落的长安B，打几折才能入手？

本文作者：面包财经

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