接过内房股的大旗，融创中国（1918.HK）股价又创历史新高。9月11和9月12日，两个交易日盘中都突破27港元，总市值突破1100亿港元。

　　但券商对于融创股价未来走势的判断，也出现了天壤之别，尤其是中银国际，仍然坚持唱空融创，尽管年初的研报已经被市场打脸。

　　9月5日，在融创股价盘中首次突破25港元当天，中银国际发表了一篇题为《经营利润不足以覆盖利息成本》的研报，给予卖出评级，目标价5.3港元/股，较评级前日股价23.5港元/股下跌77%。

　　当时，中银国际给出的评级理由包括：

　　一、经营利润不足以覆盖利息成本

　　2017年上半年，融创中国毛利润合计26亿元人民币，仅略高于21亿元财务成本。在扣除销售、一般及管理费用15.5亿元后，息税前利润仅为11亿元，低于净财务成本18亿元。剔除一次性损益后，公司核心净亏损约为17.7亿元，同比增长139%。包含永续债在内的净负债率由2016年底为208%上升至394%，财务风险大幅增长，而高负债还未带来相应回报。考虑到公司的风险收益特征，目前2.7倍市净率估值过高，不在合理范围。

　　二、对乐视的投资拨备不充足

　　融创中国为其在乐视网的投资计提减值拨备11亿元人民币，占总投资150亿元的7.4%。由于部分机构投资者今日已下调乐视网估值至22元/股，相对于融创中国成本35.4元/股减少38%，中银国际认为该拨备不算充足。另外，融创中国将再以60.4亿元以35.39元/股购买乐视网1.71亿股。该价格不仅高于机构投资者估值，也高于乐视网停盘前收盘价30.68元/股。

　　三、盈利改善面临很大不确定性

　　融创中国有信心在2017年完成协议销售额3000亿元人民币的目标，并称新项目毛利率将超过25%。但中银国际认为，高负债下财务成本升高，以及不利市场环境下销售及营销费用增高，公司未来盈利改善面临很大不确定性。

　　四、评级风险在于强劲的协议销售将作为催化剂支撑股价。

　　这不是中银国际第一次逆势看空融创，实际上从今年初开始，中银国际就发布了多份研报，给予融创卖出评级。

　　今年1月份，中银国际发布研报给予融创的目标价是4.77港元，并建议投资者卖出。

　　当时，融创的股价在7港元左右，到目前为止，融创的股价已经上涨约300%。中银国际当时的研报被后来市场的走势无情打脸。

　　不过，中银国际给出的目标价期限是12个月，说不定故事能反转——瞎猫也能碰到死耗子。但是，当初遵从建议在7块左右卖出融创的投资者，恐怕欲哭无泪，活生生错过了这个大级别的财富机会。

　　中银国际又发研报，你还信吗？

本文作者：面包财经

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