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钱荒2.0:疯狂印钞之后直接进入滞胀时代?

美联储加息美国资本市场波澜不惊,但中国的债券市场却风起云涌。一场钱荒正在债券市场蔓延,并迅速波及到实体企业。

短短三天时间内,就有超过18家企业取消或延期发债,累计金额超过150亿元。这一幕即便是2013年的那场钱荒中也没有出现过。

新一轮“钱荒”来临之时,钢铁、煤炭、纸张等价格正轮番上涨,钱荒与通胀同步来袭。“滞涨”——经济停滞与通货膨胀的合体是否真的将降临中国?或者已经出现苗头?

三天150亿!新版钱荒突袭债券市场

美联储加息自己波澜不惊,中国债券市场却风云突变。

12月13日,厦门航空、中集集团等7家企业取消发行债券,金额从3亿元—20亿元不等。

12月14日,晨鸣纸业、中国盐业总公司等5家企业取消发行债券,金额从3亿元—15亿元不等。

12月15日,山东钢铁集团、河港集团等6家企业取消发行债券,金额从5亿元—15亿元不等。

根据中国外汇交易中心和全国银行间同业拆借中心所属的中国货币网数据:12月13日—15日,山东钢铁、建发集团、中集集团等累计18家企业取消或延期债券发行,累计金额接近150亿元。取消和延迟的原因相当一致:由于债券市场出现波动而影响发行。其中康富国际租赁称:由于市场波动,本次超短期融资券薄记期间原协商利率区间内认购不足,故取消发行。

资金面骤然紧张,债券利率正在飙升。据中国债券信息网数据:今年12月15日,中债企业债到期收益率(1个月)已上涨到4.2502%,与年初相比上涨接近1.75个百分点;也是自2015年4月以来的新高。下图为面包财经根据中国债券信息网数据绘制的企业债到期收益率:

不仅是企业债,银行间同业拆放利率(Shibor)也已连续上涨。12月16日,上海银行间同业拆放利率,隔夜利率上涨0.019个百分点到2.33%,也创下2015年4月以来的新高。

中美利率倒挂近在眼前:金融风暴凶猛来袭

央行正在向市场释放流动性。12月16日,央行在其官微上发布消息称:为保持银行体系流动性合理充裕,结合近期MLF(中期借贷便利)到期情况,对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元。同日,央行还通过1800亿元逆回购操作投放了流动性。

这些动作或许可以暂时缓解流动性不足的问题,却很难从根本上解决问题。闸门并不全都掌握在中国自己的手中。在国内资金去杠杆的同时,遭逢美联储加息,中美利差很可能出现倒挂。下图为面包财经根据央行与美联储数据绘制的中美利率走势对比:

美国联邦基金目标利率曾在2007年之前高于中国一年期存款利率,但随着金融危机的爆发,美联储大幅降息,人民币利率却基本维持稳定。但自2014年底以来,人民币利率持续下降,而美元却终于进入加息周期。

如果继续采用货币注水的方式强行压低利率,在中美利差倒挂的预期之下,人民币贬值压力会更大,很难阻止资金外流。如果利率飙升失控,则已经习惯了低利率的企业和地方政府将遭遇风暴突袭。

债市资金面值得格外关注,因为在很大程度上债券市场是过去两年货币放水的主要管道之一。来自债券市场巨量廉价的资金实际上成为过去两年房地产企业疯狂拿地、地方政府债务借新还旧和过剩国企去产能等相当关键的资金支撑。

债市资金收紧,经过层层传导之后很可能会引发连锁反应。美联储加息的同时中国债券市场陷入钱荒,意味着一个暴风眼已经形成,债市动荡或许只是更大金融风暴的一场预演。

通胀来袭:中国是否陷入滞胀陷阱?

当债券市场翻江倒海之时,通货膨胀的脚步声也正在响起。具有先导作用的能源和工业品价格已经开始轮次飙涨。

钢价上涨:据国家发改委数据,2016年10月,钢材价格综合指数为78.69,与2015年12月底相比,上涨了42.16%。

煤价上涨:据国家发改委数据,电煤价格指数由2015年5月的315元/吨上涨到近日的521.66元/吨,涨幅高达65.60%。

纸价上涨:据纸业联讯数据,截至今年12月9日,华南箱板价格为3858元/吨;与今年7月相比,涨幅高达23.61%。

铝价上涨:今年11月中旬,长江有色铝锭均价报价高达15380元/吨,较2015年年底的历史低点涨幅接近60%。

本轮价格上涨的传导效应相当明显,已经不局限在个别产业和地区。以铝价格为例:近日铝价在大幅上涨后出现回调,回调幅度在15%左右,但中国铝企们却坐不住了,已经召集会议商讨对策。铝企之所以如此敏感,是因为铝企成本已大幅上升。铝企业内人士称:目前冶炼原料氧化铝仍在上涨,煤炭上涨带动电费上涨,另外运输费用也有所上升,这些因素导致冶炼企业成本持续上涨。一旦价格大幅回落将对铝企业利润带来巨大影响。

代表工业品出厂价格指数的PPI在经历四年多负增长之后,正在急剧飙升。2016年11月PPI同比增长3.3%,创2012年以来的新高。下图为面包财经根据国家统计局数据绘制的中国PPI走势:

居民消费价格变化一般滞后于工业品出厂价格,这意味着接下来几个月,中国CPI很可能持续上涨。而当下,中国居民消费价格指数实际上已经在上涨了。据国家统计局数据:2016年11月,中国居民消费价格指数(CPI)同比增长2.3%,是最近两年的新高。

如果说今年初以来房价的飙涨还可以通过神奇的统计方法被定义为“因为CPI数据很低,所以不存在通货膨胀”,那么目前从工业品到消费品价格同步上扬,遮羞布已经被撕掉。

前三季度中国的GDP增速神奇的稳定在6.7%、6.7%和6.7%,又一次创造奇迹。除了统计部门精妙的统计方法之外,货币放水也功不可没。通胀意味着加息压力增大,货币放水已经难以为继;债券市场的变化彰显出企业对资金收紧极度敏感,包括国企在内早已经习惯了低利率的“货币麻药”。

左手钱荒,右手通胀;前有资产泡沫,后有资金外流;剜疮补肉,还是饮鸩止渴?

本文作者:面包财经(ID:mbcaijing)

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