头顶2016年全球最大IPO光环的邮储银行，在股价稳定期结束后持续跌破发行价。昨日股价收于4.36港元，创上市以来新低，较发行价格下跌超过8%。

一众以发行价入场的基石投资者已陷入浮亏。此前耗资108亿认购的李嘉诚家族，账面浮亏约9亿港元。

但对于看好邮储银行长期价值“持币待购”的投资者，更大幅度的破发也未必是坏事。是时候密切关注邮储银行了。

国家队小幅抛售 李嘉诚家族浮亏9亿

今年9月，邮储银行在香港上市，以591亿港元的融资额创下2016年全球最大IPO记录。

根据港交所数据，李嘉诚父子通过其旗下所创办的三个慈善基金会，以4.76港元每股的价格，耗资近108亿港元持有邮储银行22.67亿股的股票，占邮储银行H股11.62%的股份，相当于邮储银行全部发行股本的2.8%。下图为面包财经对港交所邮储银行股权披露页面的截图：

在股价稳定期内，保荐人高盛耗巨资对邮储银行的股价进行托底，股价维持在发行价附近，并一度小幅上涨。但在一个月的稳定期结束后，邮储银行的股价在本周持续下跌。

截至10月26日收盘，邮储银行的股价为4.36港元，与发行价相比，下跌了8.41%。李嘉诚家族账面浮亏9亿港元。

在股价破发之前，“国家队”已经小幅抛售。据港交所股权披露，全国社会保障基金理事会已于10月17日以每股4.76港元的价格出售了800万股邮储银行股份，套现3800万港元，所占H股的比例也由之前的5.87%下降到4.98%。

破发早有先兆 成功上市仰赖基石投资者保驾护航

邮储银行的破发并不出乎市场的预料，一些国际投行之前已经发布了唱空的报告。

瑞信曾发布报告称，邮储银行的估值过高，其发行市盈率超过8倍，是内地银行股中市盈率最高的股票，但其资产回报率仅为同行业一半。瑞信认为，邮储银行的合理股价为3.5港元。

这样的观点具有一定的代表性。据邮储银行公告显示，邮储银行在香港发行的部分仅获得2.6倍的超额认购，不算太踊跃。邮储银行的成功上市很大程度上仰赖战略投资者和基石投资者的“保驾护航”。邮储银行成立于2007年，前身为邮政集团的邮政储蓄和邮政汇兑业务；2012年实施股份制改制，2015年以每股3.89元人民币（约合4.45港元）引入瑞银、中国人寿等10家战略投资者。IPO时，又以每股4.76港元的价格引入上海国际港务集团、中国船舶重工集团等基石投资者。

据邮储银行招股书显示，截至2016年一季度，邮储银行的资产总额与存款总额仅次于四大国有商业银行，位居第五位。但净利润较低，不仅低于五大国有银行，也低于招行、兴业等5家股份制商业银行。

据财报，2016年上半年邮储银行净利润为232.16亿元，仅为工商银行的15%。下图为面包财经根据上市银行财报列出的商业银行利润排行：

此外，邮储银行过高的成本收入比也受到诟病。2016年上半年，邮储银行的成本收入比为63.63%，与2015年底的58.73%相比仍在上升。而当前A股上市大银行成本收入比低于30%已成常态。

此外，随着央行数次的降息降准，各银行的净息差都在持续下降。但由于邮储银行的收入更依赖于净利息收入；这使得邮储银行对净息差的收窄格外敏感。

今年上半年，邮储银行的营收中有87%以上来自净利息收入。而工商银行只有65%的收入来自净利息收入。

据中信证券研报，2015年邮储银行的银行卡卡均贡献收入为6.11元，而工商银行的这一数字为50.53元；且在保险、基金代理销售、托管资产等方面，邮储银行也远远落后于同行。

“绝对信心”事出有因，大幅破发之后的邮储值得关注

尽管邮储银行与同行业相比有一定的劣势，但也有其独特的竞争优势。此前，李嘉诚通过旗下长和发表声明称：对邮储银行有绝对信心，把对邮储银行的投资视为长期投资。

邮储银行庞大的零售客户资源和巨大的改善空间，或许是李嘉诚对邮储银行绝对有信心的原因之一。

截至2016年一季度，邮储银行的营业网点数量为40057个，目前邮储银行的营业网点已经覆盖了中国所有的城市和98.9%的县域地区。借此，其积累起中国最为庞大的零售客户群体，截至2016年一季度，其个人客户数量高达5.05亿人。

庞大的网点资源，使得其获得了充足稳定且低成本的存款来源。截至2016年6月末，其存款总额为6.90万亿元，其中超过85%来自零售存款，远高于行业平均水平。

此外，由于其生息资产集中于政府债、交通运输、仓储和邮政业等，使得其不良资产较少；截至今年6月底，邮储银行的不良贷款为214亿元，不良贷款率仅为0.78%；远低于上市银行的平均水平。

此外，其拨备覆盖率也远高于其它股份制商业银行。更为重要的是，超低的存贷比使得邮储银行的贷款业务发展拥有充足的想象空间。

一旦邮储银行在贷款、中间业务和成本收入比等方面取得实质性改进，未来利润增长空间其实相当大。

或许是时候跟随李超人的步伐，开始关注邮储银行了。更大幅度的破发未必是坏事，尤其对那些“持币待购”的价值投资者。

文末彩蛋：挤破脑袋出国 真的可以逃过一劫吗？

本文作者：面包财经（ID：mbcaijing）

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